长城汽车(601633)月度销量点评：12月销量超预期 投资性价比极佳

　　 2021 年12 月实现销量16.24 万辆，环比+32.5%，超市场预期。2021 年12 月，长城汽车实现总销量16.24 万辆，环比+32.5%，芯片供给压力继续缓解，销量同比+8.2%。分品牌看，哈弗12 月实现销量9.4 万辆，环比+36.5%，同比-10.5%；皮卡12 月实现销量2.50 万台，环比+20.3%，同比+15.7%；坦克品牌在12 月实现销量1.20 万辆，环比+18.3%，继续单月销量破万；WEY 12 月实现销量10,065 台，环比+60.1%，同比+0.3%；欧拉实现销量2.09 万台，环比+29.7%，同比+64.2%，月销量首次突破2 万。

   　　 高利润车型销量走高，新能源车销量稳步爬升。在重点车型方面，坦克300 销量稳步增长，12 月交付量持续走高；利润较高的皮卡系列突破2.5 万辆，其中长城炮单月销售创新高，销量站上1.5 万辆。电动车方面，长城12 月新能源汽车实现合计销量2.23 万台，占全月销量的13.8%。其中，欧拉全系合计销量突破2 万辆，其中欧拉好猫12 月实现销量10,685 辆，又一次刷新上市以来单月新高。WEY 品牌方面，12 月实现销量10,065 辆，环比+60.1%。其中摩卡实现销量4,845 辆，与11 月相比基本持平；受益于玛奇朵PHEV 版本的上市，玛奇朵全系12 月实现销量2,513 辆（11 月：1510 辆）。拿铁DHT 于12 月17 日上市，销量2,707 辆。预计WEY 品牌将在2022 年充分受益于DHT 技术的普及，实现销量的向上突破。

   　　 2022 年新车型周期仍将持续，坦克+欧拉+柠檬DHT 值得期待。展望2022 年，利润车型坦克500 在2022 年1 月1 日正式发布，现车到达终端后带来订单的增长。此外坦克400、700、800、100 也将陆续上市。纯电车方面，欧拉芭蕾猫、闪电猫、朋克猫有望于2022H1 上市，其中芭蕾猫定位A0 级，造型相比好猫“复古”感进一步升级，对女性用户的吸引力持续增加。闪电猫定位与此前产品较为差异化，预计续航更长、车型更大，兼顾男性审美，且符合家庭需求。

   　　混动车型方面，WEY 圆梦用现代技术复刻历史经典，借鉴了上世纪老爷车的车型，针对潮流群体打造差异化。摩卡、拿铁PHEV 车型有望陆续上市，且DHT系统将搭载在坦克、哈弗系列车型上、逐步推出。除了坦克系列的持续强劲周期将继续延续以外，我们认为2022 年将是长城汽车在BEV（欧拉品牌）和PHEV（柠檬DHT 插电混）车型上实现爆发式增长的一年，重点提示投资人关注柠檬DHT 的PHEV 版本的产品投放。

   　　 风险因素：芯片供给缓解不及预期；原材料价格大幅上涨；新车型销量不及预期；智能化技术发展不及预期。

   　　 投资建议：我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测0.78/1.33/1.96 元。当前A股价格对应57/34/22 倍PE；港股价格对应2021/22/23 年25/15/10 倍PE。近期受市场风格的影响，长城汽车及整车板块回调较多，但考虑到公司2022 年的高确定性增长和新车型投放会带来的预期回升，长城汽车具有绝佳的投资性价比，我们重点提示当前长城汽车的投资机会。结合过去一年的板块估值中枢情况，我们给予长城汽车（H）2022 年24 倍PE，对应目标价38.8 港元。考虑到市场风格和历史上A-H 股溢价稳定存在，我们给予长城汽车（A）2022 年50倍PE，目标价调整为67 元，重申长城汽车（A+H）“买入”评级。