长城汽车(601633)：多重因素影响 短期销量承压

投资要点：

    下调目标价至72.45 元，维持“增持”评级。公司1 月销量同比下滑19.6%，略低于预期，同时考虑到成本及费用端压力，调整2021-2023年EPS 预测至0.73（-0.11）/1.07（-0.24）/1.61（-0.16）元。综合考虑公司的成长性与智能化属性等因素，给予公司2023 年45 倍PE 估值，下调目标价至72.45 元，维持“增持”评级。

    短期多因素叠加，销量同比环比承压。1 月销量11.2 万辆，同比下滑19.6%，环比下滑31.2%，短期主要受到天津疫情、补贴退坡以及芯片短缺等因素影响。其中，哈弗及皮卡分别下滑25.7%/42.2%短期承压；欧拉品牌销量1.3 万辆，同比增长29.0%；坦克品牌销量1 万辆，同比增长72.2%，整体而言个性化品牌销量增长明显。

    欧拉及坦克稳定增长，新产品值得期待。欧拉好猫1 月销售9020辆，同比增长333.4%；坦克300 销售10363 辆，销量持续破万；哈弗神兽销量1 万辆，新产品市场认可度较高。2022 年欧拉品牌芭蕾猫、朋克猫、闪电猫等猫系车型以及坦克品牌坦克500 等新车型将逐步上市，新产品将进一步贡献销量增长。

    海外销量占比持续提升，未来销量有望不断恢复。公司1月海外销售新车1.3 万辆，同比增加16.2%，海外销售占比11.4%，同比增加3.5pct，产品受海外市场认可度持续提升。后续随着芯片供给逐步缓解，以及未来新车型上市将助力销量实现进一步增长。

    风险提示：芯片供给恢复进度不及预期，新车型销量不及预期。