长城汽车(601633)：缺芯影响短期销量 加速布局海外市场

　　事件：长城汽车发布2022 年1 月产销快报，公司1 月销量111,778 辆，同比-19.6%。分品牌看，哈弗品牌1 月销量70,228，同比-25.7%；WEY品牌销量5,098 辆，同比-15.0%；长城皮卡销量12,860 辆，同比-42.2%；欧拉品牌销量13,229 辆，同比+28.9%；坦克品牌销量10,363 辆，同比+72.2%。

   　　销量短期承压，主要受到芯片短缺的影响。公司1 月销量同比和环比分别为-19.6%、-31.2%，产量同比和环比分别为-19.4%、-31.7%。我们认为，销量下滑主要受芯片短缺的影响，公司四驱类车型对相关芯片的需求度较高。

   　　新平台主力车型热销，2022 年新车周期将延续。公司新平台下的重点车型保持了较好的终端需求，2022 年1 月哈弗大狗销量7,826 辆，哈弗神兽销量10,085 辆，欧拉好猫销量9,020 辆，坦克300 销量10,363 辆。我们认为，新平台加持下的新车型拥有较强的产品力，终端消费者对公司新产品认可度较高，新车型的上市将进一步丰富公司产品矩阵。目前已经确定将于2022年上市的车型中：哈弗品牌方面，哈弗酷狗是哈弗狗类第二款重磅车型。欧拉品牌方面，芭蕾猫、朋克猫、闪电猫的上市将进一步丰富公司在纯电领域的产品矩阵。WEY 品牌方面，搭载了柠檬混动DHT 的摩卡DHT-PHEV 已开启预售，圆梦也将于年内推出。

   　　海外销量占比不断提升，巴西产能布局落地。1 月公司海外销售12,750 辆，同比增长16.2%，销售占比达11.4%。目前公司巴西工厂已完成交接，预计2023 年下半年投产，年产能10 万台，未来将辐射整个拉美地区。同时公司发布巴西核心市场战略，并计划3 年内投放10 款全新电动化产品，包括4款纯电和6 款混动车型，首款产品2022 年四季度上市。

   　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司在2022 年的新车型投放节奏，长期看公司在电动化和智能化产业链上的深入布局是其核心竞争力。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为67.8、105.3 和122.1 亿元，对应EPS 分别为0.74、1.15 和1.33 元。2022 年2 月15 日收盘价对应2021-2023 年PE值分别为52、34 和29 倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：行业缺芯缓解情况不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；新能源技术发展不及预期。