长城汽车(601633)：缺芯致短期销量承压 主力车型表现稳健

　　事项：

   　　1）年1月，长 城汽车销量为111,778辆，同比-19.6%，环比-31.2%。其中哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克分别售出7.0/0.5/1.3/1.3/1.0 万辆，同比-25.7%/-15.0%/-42.2%/28.9%/72.2%，环比-25.6%/-49.3%/-36.8%/-48.6%/-13.3%。

   　　1 月海外销售新车1.2 万辆，同比增长16.2%，海外销售占比达11.4%。

   　　2） 哈弗品牌1 月销售70,228 辆。“国民神车”哈弗H6 月销35570 辆；哈弗大狗月销7826 辆；哈弗神兽月销售10085辆，累计销量已突破1.6 万辆。1 月，欧拉品牌销售13229 辆，同比增长28.9%。其中，欧拉好猫1 月销售9020辆，同比增长333.4%，2022 年欧拉品牌系列产品：欧拉芭蕾猫、欧拉朋克猫、欧拉闪电猫等将逐步上市，进一步助推品牌销量提升。坦克300 热度持续，1 月交付10363 辆，同比增长72.2%。WEY 品牌1 月销售新车5098 辆，其旗下首款0 焦虑智能电动品类车型摩卡DHT-PHEV 于1 月正式开启预售。长城皮卡1 月销售12860 辆，其中长城炮销售10059 辆，累计19 个月销量破万，销售占比78%，蝉联皮卡销量冠军，长城皮卡已连续24 年国内、出口销量第一。

   　　国信汽车观点：1 月公司销量同比-19.6%、环比-31.2%，我们认为主要受缺芯及春节影响，在此背景下，公司哈弗H6、哈弗神兽、坦克300、长城炮等主力车型表现稳健。考虑到长城汽车全面数字化转型进展顺利，并于1 月底发布巴西市场核心战略，加速海外市场布局，在电动化和智能化的赛道上持续发力，有望带动新一轮产品强势周期，我们维持公司盈利预测，预计2022-2023 年实现归母净利134/190 亿元。公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，维持“买入”评级。

   　　评论：

   　　1 月销量同比-19.6%，环比-31.2%，主力车型表现稳健。

   　　2022 年1 月，长城汽车总销量为111,778 辆，同比-19.6%，环比-31.2%。其中哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克分别售出7.0/0.5/1.3/1.3/1.0 万辆，同比-25.7%/-15.0%/-42.2%/28.9%/72.2%，环比-25.6%/-49.3%/-36.8%/-48.6%/-13.3%。哈弗H6、哈弗神兽、坦克300、长城炮等主力车型表现较为稳健。受缺芯以及春节影响，公司销量短期承压。

   　　哈弗品牌是长城销量的主力（长期销量占比70%以上），2016 年售出93.80 万辆车，同比增长41.59%；2017-2018年，受车市景气度下行影响，哈弗的销量以大约10%的速度持续下降；2019 年增速转正，同比微增0.44%；受疫情影响，2020 年哈弗的销量持续同比下降2%，2021 年Q3 受芯片短缺影响销量承压。2022 年1 月哈弗月销量70,228辆，环比-25.6%，其中“国民神车”哈弗H6 月销35,570 辆，在中国SUV 车型中连续9 年销量排名第一。1 月8日，哈弗X DOG 量产车型正式官宣定名“哈弗酷狗”。

   　　WEY 品牌成立于2016 年，2017 年6 月开设首家4S 店，并于当年销售汽车8.64 万辆。2018 年WEY 品牌销量为13.95 万辆，同比增长61.39%。此后，WEY 的销量开始回落，2019 年和2020 年，降幅超过20%，表现不及长城汽车的平均水平。2022 年1 月，WEY 销售新车5,098 辆，环比降幅较大， WEY 0 焦虑智能电动品类的首款车型摩卡DHT-PHEV 于本月正式开启预售，摩卡DHT-PHEV 定位于高端新能源车市场，有望助力长城的品类战略，推动国内智能新能源市场加速前进。

   　　长城皮卡自2020 年5 月开始，长城皮卡月销量基本保持在2 万辆以上。皮卡销量的强劲增长与国家政策密切相关。

   　　2016 年以来地方政府陆续放开皮卡进城限制，重庆、江西、湖北、山东等地都出台了皮卡解禁政策，国内皮卡市场有望迎来快速发展。受益于消费升级，皮卡有望在商用车领域可以进一步替代微客、轻客、微卡和轻卡的需求；乘用需求来看，政策端不断解禁，用车环境大幅改善，皮卡有望成为多用途乘用车，拓展到一至三线城市消费人群，满足城市中收入较高人群的户外活动需求，使皮卡市场大幅扩容。1 月长城皮卡销售12,860 辆，环比-48.6%。2022年，长城炮将在时尚商用、乘用休闲两大品类全面发力，领跑中国皮卡市场。

   　　欧拉品牌创立于2018 年，专注于纯电动车的设计研发。2019 年9-12 月，欧拉的销量持续保持100%以上的同比增长。2020 年上半年，受疫情影响，欧拉销量持续下滑，自2020 年7 月开始反弹。2022 年1 月欧拉品牌销售13,229辆，同比增长28.9%，其中欧拉好猫销售9020 辆，同比增长333.4%，销量加速上行，同时今年预计推出欧拉芭蕾猫、欧拉朋克猫、欧拉闪电猫等多款猫系家族产品，随着新老车型热度转化，欧拉品牌系列有望迎来更强的产品周期。

   　　坦克品牌：在以哈弗为代表的城市型SUV 和以牧马人为代表的硬派越野SUV 之外，市场份额更大的是城市型SUV。

   　　在城市出行的场景之下，从“对立面”的方向可以推出一个更加硬派的、更具个性的、潮流的，同时又延续越野风的SUV 品牌。在此背景下，2021 年4 月坦克品牌独立运营，此后热度居高不下。2022 年1 月坦克300 交付10,363辆，同比增长72.2%，环比-13.3%，在近期上映的电影《四海》中，坦克300 作为特邀联动汽车合作伙伴在影片中出现，热度有望得到进一步提升，预计坦克系列销量将持续破万。

   　　“四大战略定位”领跑智能电动新赛道，长城汽车转型“全球化科技出行公司”

   　　长城汽车向“全球化科技出行公司转型”。长城汽车将基于“全球大布局”、“研发大投入”、“企业大变革”和“用户大运营”的新定位，进行全面、彻底的创新变革，持续打造竞争力，领跑新赛道，推动长城汽车向全球化科技出行公司转型。

   　　“绿智潮玩”战略品类创新，六大品牌矩阵助力2025 年400 万销量目标。在2025 年，长城汽车计划实现全球年销量400 万辆的目标，其中80%将是新能源汽车，营业收入超6000 亿元。为实现2025 全新销量与营收目标，长城发布“绿智潮玩”战略，绿色碳中和、认知智能化、全球潮牌潮品、共玩众智众创四大方向。

   　　基于品类创新、以品类建品牌，形成六大品牌矩阵。（1）长城皮卡定位“皮卡领导者”，目标是打造全球前三的皮卡品牌。（2）哈弗品牌定位“中国SUV 全球领导者”，将持续深耕经济型SUV 市场。（3）WEY 品牌定位“新一代智能汽车”，致力于为用户提供智能化的用车体验。（4）欧拉品牌定位“全球最爱女人的汽车品牌”，将更加关注城市精品出行。（5）坦克品牌定位“潮玩越野SUV”，致力于打造全球第一越野品牌。（6）沙龙品牌定位“豪华智能BEV 品牌”，将以极致豪华、极致科技、极致舒适为理念，打造极致驾乘体验。

   　　长城汽车巴西工厂交接同步发布巴西核心战略，加快布局海外市场1 月27 日，长城汽车“ARTE·FUTURO”巴西工厂交接暨战略发布仪式在巴西圣保罗州举行，至此长城巴西工厂正式交接。公司将对该工厂进行智能化、数字化改造，意在打造全球领先智慧工厂，预计2023 年下半年投产，计划3 年内投放10 款全新电动化产品，年产能预计达到10 万台，未来影响力有望辐射整个拉美地区。

   　　投资建议：考虑到长城汽车全面数字化转型进展顺利，并于1 月底发布巴西市场核心战略，加速海外市场布局，在电动化化和智能化的全新赛道上持续发力，有望带动新一轮产品强势周期，我们维持公司盈利预测，预计2022-2023年实现归母净利134/190 亿元，对应 PE 为26/19 倍。公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，参考可比公司估值，维持一年期目标股价74-88 元，对应2023 年PE 为36-42 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：缺芯影响持续作用，新车型销量不及预期。