华鲁恒升(600426)：煤化工龙头业绩同比高增 加大“新能源+新材料”布局

　　事项：

   　　公司公告：公司发布《2021 年度业绩快报公告》，根据初步核算数据，公司2021 年实现营业收入266.47亿元，同比上涨103.18%；实现归母扣非净利润72.20 亿元，同比上涨309.30%；基本美股收益3.43 元，同比增长303.76%。

   　　国信化工观点：

   　　1）受益于行业高景气，龙头业绩大幅增长：2021 年前三季度公司实现归母扣非净利润55.96 亿元，四季度单季度实现归母扣非净利润16.24 亿元，同比增长219.69%。2021 年四季度受能耗政策和煤炭价格高企的影响，公司部分产品价差有所收窄，四季度公司归母扣非净利润环比小幅下滑10.03%。2021 年国内经济受益于疫情恢复，下游需求复苏拉动化工行业景气度回升，公司各产品价格同比均有大幅增长。对比公司各主营产品2021 年4 季度的价差走势，尿素、乙二醇和丁辛醇等传统煤化工产品受煤炭价格高企和行业供给量较大的影响，价差先跌后涨。二甲基甲酰胺（DMF）四季度价差增长38.95%、己二酸价差增长88.58%。

   　　随着原料价格回落，公司主营产品价差回升，2022 年以来，尿素价差上涨27.03%、乙二醇增长6.28%、正丁醇和辛醇增长35.16%和26.57%、三聚氰胺增长45.78%、乙二酸增长14.65%。2021 年受下游需求激增的推动，电解液溶剂价差大幅增长。2021 年碳酸二甲酯价差增长10.20%，碳酸甲乙酯（EMC）和碳酸二乙酯（DEC）价差分别增长49.19%和62.13%。

   　　2）持续布局产能扩张，“新能源+新材料”提供长期成长性：2021 年公司通过改造50 万吨/年乙二醇项目，实现装置联产30 万吨/年碳酸二甲酯（DMC）的能力，目前公司具备35 万吨/年碳酸二甲酯产能。2021 年月10 公司投资建设的酰胺及尼龙新材料项目中30 万吨/年己内酰胺项目投产，项目规划20 万吨/年己内酰胺自用生产尼龙6 切片，项目剩余的20 万吨/年甲酸、20 万吨/年尼龙6 切片、48 万吨/年硫铵产能，预计2022 年上半年投产。公司在荆州基地规划建设园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目，计划总投资115.28 亿元，建设100 万吨/年尿素生产装置、100 万吨/年醋酸生产装置、15 万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF 装置。长期来看，公司还计划了高端溶剂项目、尼龙66 产业链项目及PBAT 项目，公司通过技术研发和突破及煤化工产业链优势，持续向下游布局。

   　　3）投资建议：公司电解液溶剂开发进展快速，持续向新能源上游原材料发展，持续覆盖尼龙及可降解塑料等新材料领域，其他规划建设项目充足。我们认为，公司产业发展多样化，具备长期成长性。上调公司盈利预测，预计21-23 年归母净利润为72.54/86.27/87.71 亿元（此前盈利预测为72.53/74.04/82.32 亿元），对应EPS 为4.46/5.24/5.39 元，对应当前股价PE 为7.9/6.7/6.5X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　产品价格大幅波动的风险；新建产能投放不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险；能耗和低碳政策收紧的风险。