传音控股(688036)2021年业绩快报点评：21年业绩高增长 新兴市场拓展成效显着

　　2021 年归母净利润同比增长46.08%至39.24 亿元，超市场一致预期。公司发布业绩快报，21 年实现营收492.54 亿元(YoY: 30.33%)，归母净利润39.24亿元(YoY: 46.08%)，扣非后归母净利润31.80 亿元(YoY: 33.31%)；对应4Q21营收134.80 亿元(YoY: 5.1%, QoQ: 4.3%)，归母净利润10.42 亿元(YoY:

   　　42.3%, QoQ: -9.3%)。公司归母净利润高于此前Wind 一致预期的37.68 亿元，得益于：1)公司在保持非洲市场竞争优势的同时，积极拓展非洲以外市场，实现营收及扣非后净利润同比增长；2)公司持有的非流动金融资产公允价值变动收益增加及收到的政府补助增加，非经常性损益同比增加。

   　　2021 年手机业务营收同比增长约29%，家电及配件业务营收同比翻倍增长。

   　　分业务来看，根据公司2021 年业绩快报交流会，2021 年公司手机业务营收约463 亿元(YoY: 29%)，其中智能手机出货量约7800 万部(YoY: 28%)，功能手机出货量约1.19 亿部(YoY: 4.9%)；2021 年公司家电及配件等“扩品类”

   　　业务营收约16 亿元(YoY: 99%)；2021 年OS 总用户数约2.28 亿，收入约5.1亿元(YoY: 72%)，其中预装、分发、广告分别占比43%、33%、16%。

   　　非洲市场竞争优势持续巩固，半成熟、新兴市场拓展成效显著。从市占率的角度看，根据IDC 数据，在“基本盘”非洲市场，21 年公司市占率46.7%，同比提升3.0pct。在“半成熟”市场，21 年公司印度市场市占率7.1%，同比提升2.0pct；巴基斯坦市场市占率41.3%，同比下降7.4pct，但仍维持较高水平；孟加拉国市占率20.1%，同比提升1.8pct；印度+巴基斯坦+孟加拉国合计市占率10.8%，同比提升1.5pct。对于印尼、泰国、菲律宾、俄罗斯、中东等新兴市场，21 年公司合计市占率9.2%，同比提升5.5pct。

   　　投资建议：合理估值161.00-166.96 元，维持“买入”评级。

   　　我们看好：1)非洲智能手机渗透率持续提升；2)公司积极开拓非洲以外等新兴市场;3)家电及配件等“扩品类”业务成为公司第二增长曲线。我们预计2022、2023 年公司归母净利润47.80、59.17 亿元，对应2022、2023 年PE分别为23.48、18.97 倍。参考2022 年可比公司彭博一致预期均值19.73 倍PE 估值，考虑到传音所处的非洲、印度、巴基斯坦、孟加拉国等新兴市场人口基数相对较大、智能手机渗透率仍相对较低，公司延续高速增长的潜力犹存，我们给予公司2022 年27-28 倍预期PE，对应公司合理估值为161.00-166.96 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：手机需求不及预期，新市场开拓不及预期，原材料供应短缺。