比亚迪(002594)：销量动能强劲 二月表现亮眼

事件

    公司2 月产销快报：2 月公司汽车总销量9.11 万辆，同比+335.2%，环比-4.6%；其中新能源车整体销量8.83 万辆，同比+752.6%，环比-5.2%。

    简评

    公司2 月销量表现远超行业

    2 月新能源乘用车销售8.75 万辆（同比+764.1%，环比-5.9%），环比仅个位数下降，远好于行业（中汽协预计2 月汽车销量环比-34.2%）和主要竞争对手。公司1-2月累计销售18.04 万辆（同比+501.5%），新品推动下实现大幅增长。

    分车型看，纯电乘用车销量4.32 万辆（同比+451.0%，环比-6.9%），插混乘用车销量4.43 万辆（同比+1836.2%，环比-4.8%），纯电插混均衡发展。2 月新能源车销售占比为97%，同比+47.4pct，燃油车逐步出清。

    宋/唐DM-i 销量爬坡节奏提速，元/秦PLUS EV 环比实现增长2 月插混车型销量表现好于纯电。其中唐DM 销售1.00 万辆（环比+13.3%），首次月销破万；宋DM 销售1.91 万辆（环比+16.1%），销量继续创新高。

    纯电车型方面，汉EV 1-2 月累计销量1.9 万辆，同比增长41.8%，作为上市接近两年的车型，其销量仍能实现同比增长，证明汉竞争力足够强劲；元PLUS 于2月19 日正式上市，带动元系列2 月销量实现环比增长4.2%；秦PLUS EV 销量0.82万台（环比+16.6），环比逆势增长；海豚2 月销量0.85 万台（环比-19.2%），环比有所回落。

    需求旺盛，上游涨价加速行业出清

    1. 公司需求依然强劲，经历涨价后2 月订单受一定影响，但预计3 月份订单会回升到去年12 月的水平。

    2. 高油价加速混动渗透、规模优势和技术优势凸显竞争力。油价上涨凸显油耗优势，相比竞品公司产品凸显竞争力，叠加终端客群质量大幅提升，预计混动产品需求进一步向好。

    3. 市场分歧的是原材料对盈利的挤压。我们认为这是全行业都面临的问题，公司规模优势、混动的低电量将显著对冲影响，同时从供应链安全可控，公司确定性最高。

    4. 当前时间点上，我们认为悲观预期已经充分释放，从长期来看全行业的成本增加，将进一步构筑公司的竞争力，持续看好。

    投资建议：维持“买入”评级

    展望2022 年，公司迎来新品大年，王朝/海洋系列、纯电/插混多款新车逐步上市，并且新品定价普遍延续高价策略。公司将持续高端化，品牌上攻，量价齐升推动基本面持续向好。预计2021、2022、2023 年归母净利润分别为40、89、112 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，原材料涨价，销量不及预期等。