恒立液压(601100)公司点评：业绩略超预期 新产品放量驱动业绩增长

　　公司发布2021 年业绩快报，全年业绩略超预期。2021 年公司实现营业收入93.09 亿元，同比增长18.51%，实现归母净利润26.93 亿元，同比增长19.52%，其中Q4 单季实现营收21.26 亿元，实现归母净利润7.08 亿元。

   　　挖机销量前高后低扰动Q4 业绩，非标油缸及泵阀产品放量强化收入弹性。

   　　2021 年国内主机厂商挖机销量为34.28 万台，其中国内销量27.44 万台，同比6.3%，出口6.84 万台，同比增长97.0%，下半年行业明显降温的背景下，公司Q4 业绩虽出现一定情况的波动，但整体看，全年业绩增长动力充足，挖机油缸产品全年收入同比增长12%，而液压泵阀产品相较于挖机油缸产品过半的市场份额，仍具备较大的渗透空间，此外挖机液压件格局巩固下，非标产品线的进一步完善强化了公司收入弹性，因此，长期看，公司非标产品叠加泵阀产品的放量将支撑公司业绩持续向上。2021 年全年，公司液压泵阀产品收入同比增长38%，非标油缸产品收入同比增长24%。

   　　原材料涨价背景下，销售净利率持续优化彰显公司强大的经营管理能力。按公司快报披露规模净利润计算，公司2021 年销售净利率为28.94%，较2020年的28.79%仍有小幅提升，考虑到2021 年原材料成本上涨等多重外部因素扰动，公司优异的净利率水平着实令人眼前一亮。我们认为，公司在重重压力下，盈利能力仍然得到进一步改善主要得益于两个方面：1）公司整体产出持续增长情况下，规模效应进一步得到显现，成本端优势持续发挥功效；2）非标油缸订单质量进一步提升。

   　　盈利预测与估值。我们认为，挖机油缸需求保持平稳情况下，公司泵阀产品市场渗透率依然具备提升动力，此外非标产品业务将持续提升公司业绩弹性，预计2021-2023 年公司实现营收93.09、113.32、131.34 亿元，实现归母净利润分别为26.93、33.16、38.56 亿元，当前股价对应PE 分别为28.4、23.1、19.8 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：工程机械行业景气度下滑；液压件行业竞争格局加剧。