顾家家居(603816)：内销持续提份额 高管及经销商增持显信心

　　事件描述

   　　1、 公司高级管理人员李云海先生或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等，拟以自有资金及自筹资金，增持公司股份500~1000 万元，拟增持价格不超过100 元/股，增持期限为自本公告披露之次日起6 个月内。

   　　2、 公司部分经销商增持公司股份计划（二期）计划增持公司股份1~2 亿元，增持不设定价格区间，增持计划的期限为自2022 年3 月4 日起6 个月内。截至目前，增持主体已增持了公司股份共9.5 万股，占公司总股本的0.02%，增持金额600.42 万元。

   　　事件评论

   　　增持彰显发展信心。2021 年度实现较优增长，其中内销高增长趋势持续，传统沙发持续提份额，高潜品类产品力提升、叠加大店&综合店等占比提升的带动，床类、功能沙发以及定制业务或仍实现高增长。利润层面，将2020 年商誉减值影响还原后，推算2021Q4归母净利润增速范围为29%~54%，扣非净利润增速范围为25%~58%，成本的影响亦逐步传导。近期经销商增持动作以及高管增持计划，显示出对公司未来发展前景的信心以及对公司投资价值的认同。

   　　稳增长基调下，预期全年竣工或仍有增长，支撑家居需求。《政府工作报告》提出今年GDP目标增长率为5.5%左右，在房地产上半年面临较大下行压力基本已是定局的情况下，要实现5.5%左右的经济增长目标，则意味着房地产下半年要有更明显的边际改善。对于家居的影响，一是竣工交付、现房和二手房销售对于需求的支撑，二是期房销售若回暖对后续年度的家居需求预期有望修复。从年度级别看，如果新房降速放缓成为慢变量之后，具备强α公司的成长确定性较强，实现路径或为“单品提份额+扩品类”。

   　　公司凭借强α基因，正形成全屋空间、多品类的销售模式，持续提升在大家居市场的份额。

   　　各品类产品力的提升、公司渠道力的提升正奠定大家居模式发展的基础。在产品方面，公司加大研发投入，打造更具竞争力的产品体系，同时推进后端制造降本赋能前端产品；渠道层面的改革持续显效，区域零售中心对经销商的赋能，叠加门店业态的转变、电商发展，渠道竞争力提升。其中大店和综合店店面数的提升，有望带动高潜品类快速放量。

   　　持续自我革新，强化产品&渠道竞争力，大家居零售布局带动广阔成长空间，维持“买入”

   　　评级。公司在“1+N+X”的渠道发展模式下，正积极推动大家居融合店店态，而多品类多业态布局的背后是强大的组织能力，信息化系统有望助力渠道及供应链效率提升，进而加速提份额。外销伴随海外产能的投放，产供销一体化的管理，中长期竞争力或逐步提升，利润率或可修复。预计公司2021-2023 年归母净利润为16.95、21.46、26.90 亿元，对应PE 为24、19、15X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、原材料价格持续大幅上涨；

   　　2、公司渠道变革、品类拓展不及预期。