京东方A(000725)年报点评报告：21业绩新高 周期逐渐见底 面板龙头优势显著

事件：京东方发布 2021 年年度报告：（1）2021 年公司实现营业收入2193.10 亿元，同比增长61.79%；归母净利润258.31 亿元，同比增长412.96%；扣非归母净利润239.38 亿元，同比增长796.38%。（2）2021 年末，公司资产总额为4497.27 亿元，股东权益2168.73 亿元。

    点评：（1）公司2021 全年业绩创历史新高，扣非归母净利润实现近八倍增长，显示器领域龙头地位稳定，AMOLED 出货量21 年12 月首次突破千万级；（2）22 年3 月大尺寸面板价格跌幅收窄，32 寸面板价格或已见底。

    展望未来，面板厂商稼动率&产品结构的调整或将成为面板价格走势主要决定因素，我们认为22Q2 面板价格逐渐趋稳。（3）展望长期，面板下游需求场景拓展+竞争格局改善，公司龙头优势显著，看好长期盈利中枢提升，显示龙头扬帆起航。

    1. 公司2021 全年业绩创历史新高，净利润大幅增长。

    （1）2021 全年展现历史最佳业绩，扣非归母净利润实现近八倍增长：报告期内公司实现营业收入2193.10 亿元，同比增长61.79%；归母净利润258.31 亿元，同比增长412.96%；扣非归母净利润239.38 亿元，同比增长796.38%。（2）上半年LCD 行业高景气，公司毛利率环比提升。21 年H1宅经济刺激叠加产能短缺，促进LCD 行业景气度持续向好，公司毛利率由Q1 的28.13%提升至2Q21 的33.96%。（3）下半年LCD 行业需求放缓，Q4毛利率下降。21 年H2 全球经济放缓及原材料成本的上升影响下游备货意愿，公司毛利率由Q3 的33.55%回落至Q4 的19.63%。

    2. 32 寸面板价格或已见底，预计22Q2 面板价格趋稳。

    LCD 面板价格跌幅收窄：（1）Witsview 数据，2022 年3 月下旬，32/43/55寸面板最新价格为40/71/108 美元，与2022 年2 月下旬相比，分别下跌0%/1.4%/1.8%，跌幅收窄，其中32 寸面板价格已连续止跌2 个月，价格或已见底。（2）回顾本轮面板价格周期，20 年5 月面板价格触底反弹，至21年6 月连续上涨近13 个月，平均涨幅一倍以上，其中32 寸面板价格涨幅最高（175%）。21 年7 月起面板价格松动，8-10 月加速下跌，11 月以后跌幅持续收窄，目前32 寸面板价格或已见底。（3）展望未来，面板厂商稼动率&产品结构的调整或将成为面板价格走势主要决定因素，我们认为22Q2 面板价格跌幅有望继续收敛、价格趋稳。

    3. 下游需求场景拓展+竞争格局改善，看好长期盈利中枢提升。

    （1）“1+4+N”模式助物联网业务布局，场景开拓成果显著。2021 年公司“1+4+N”模式物联网创新业务拓展丰富多项屏显应用场景，实现营收283.79 亿元，同比增长47.98%。（2）公司显示龙头地位持续巩固，21 年实现营收约2022.19 亿元，同比增长64.30%。市场地位进一步稳步提升，产品销量同比增长9%，销售面积同比增长37%。AMOLED 出货量快速提升，21 年12 月单月出货量首次突破千万级。（3）展望中长期，面板行业周期性或将减弱，全球TV 大尺寸领域公司龙头地位优势显著，估值提升。

    4. 投资建议：行业调整背景下，公司 21 全年业绩超预期，显示龙头优势地位凸显，目前面板价格跌幅收窄，预计22Q2 价格趋稳，我们看好竞争格局改善、行业盈利中枢提升带来公司业绩和估值双升投资机会。考虑面板价格变动，我们调整 22-23 年营业收入为 2302/2637 亿元（原值2007/2178 亿元），净利润为 238/269 亿元（原值 248/294 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：面板价格波动；需求不及预期；产业整合不及预期等；显示技术升级及替代风险等。