首旅酒店(600258)年报点评报告：21全年业绩扭亏且开店提速 期待疫后恢复度改善

事件概述：21 全年实现营业收入61.5 亿元/+16.5%；实现归母净利润5567.7 万元，去年同期亏损5.0 亿元；扣非归母净利润1094.6 万元，去年同期亏损5.3 亿元，主要系2021 年疫情防控形势好转带动酒店业复苏趋势明显。21Q4 实现营收14.3 亿元/-16.3%，归母净利润为亏损6940.8 万元，去年同期盈利5901 万元；扣非归母净利为亏损8250.2 万元，去年同期盈利4528 万元，主要受疫情反复扰动影响。此外集团承诺将于22 年末之前将诺金100%股权注入首旅酒店或其下属公司，诺金持有凯燕国际50%股权，凯燕国际管理北京诺金酒店，未来诺金注入有望显著增厚首旅酒店收入及业绩。

    分业务表现：1）酒店业务收入58.3 亿元/+16%，利润总额-1.0 亿元、去年同期-6.6 亿元。

    其中，直营/加盟收入分别43.6/14.7 亿元、同比增长13%/27%，毛利分别2.9/11.3 亿元、同比扭亏/增长30%，毛利率率分别6.6%/76.8%、去年同期为-9.0%/75.2%。2）景区业务收入3.21亿元/+27%、毛利1.9 亿元/+36%、毛利率59.6%/+3.9pct，利润总额1.1 亿元/+51%。

    RevPAR 表现和恢复度：1）21 全年RevPAR119 元/+20.2%、比19 年-25.2%（75%的恢复度），其中ADR192 元/+11.6%、比19 年-4.2%，Occ62%/+4.4pct、比19 年-17.3pct；同期华住/锦江RevPAR 分别为172/138 元、比19 年分别-13%/-13%（87%的恢复度），主要系首旅在疫情严防控的华北地区占比高以及轻管理酒店占比较此前提升。2）分季度来看，首旅Q1/2/3/4RevPAR分别为94/148/124/108 元，较19 年分别为-31.4%/-8.6%/-29.1%/-28.5%，二季度国内疫情得到控制下经营出现明显改善、平均房价也高于疫情前同期水平，在7 月20 日南京检出阳性病例前一周旗下酒店RevPAR 已超过2019 年同期水平、显示其疫后刚需属性和快速修复能力。

    开店速度和质量：1）21 全年新开店1418 家/+56%、净开店1021 家/+21%，开店规模创历史最高并完成21 年新开店1400-1600 的目标；同期锦江/华住新开店1763/1540、净开店1207/1041 家。2）分结构看，新开店中轻管理模式占比约67%（云/华驿分别占58%/42%）、中高端/ 经济型/ 其他酒店占比19%/9%/4% 。3 ） 分季度看， Q1/2/3/4 分别新开业184/324/325/585 家，Q4 开店环比提速、主要系轻管理贡献及如家放量。4）期末总数，截至21 年末门店总数达5916 家，其中中高端酒店数占比为 23.4%（房量占比为31.6%）、加盟模式占比为87.3%（收入占比为25.3%）。截至21 年末储备店数1791 家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比52%/30%/17%/1%。

    开支和利润端：1）成本费用：21 全年公司毛利率26.2%/+13.5pct，销售费用率5.2%/-0.6pct，管理费用率11.5%/-1.2pct，收入增长带来规模效应；财务费用率8.5%/+6.8pct、主要系采用新租赁准则影响（一年期以上租赁合同计提利息4.3 亿计入财务费用），与去年同口径下财务费用率为1.4%/-0.3pct、主要系通过超短融置换较高利息的银行借款所致。同期华住销售/管理/财务费用率分比为5.0%/12.1%/2.5%、锦江分别为7.8%/20.6%/4.8%。2）人员：截止21 年末，首旅在职员工1.34 万人/-7.9%，同期锦江3.32 万人/-5.4%，华住暂未披露、截止20 年末为2.30 万人。3）利润：21 年公司归母净利0.6 亿元（去年同期为-5.0 亿元），同比扭亏；同期华住/锦江归母净利分别为-4.7/1.0 亿元。

    盈利预测及投资建议：1）酒店需求属于可选消费中偏刚需，21 年疫情好转下的领先复苏已得到验证且ADR 韧性提升，22 年疫情扰动减弱后Occ 提升背景下ADR 上涨有望持续。2）酒店行业格局边际向好，首旅酒店目标到23 年达到万店规模，有望受益龙头集中趋势。考虑疫情影响，我们下调盈利预测，将22-24 年营业收入下调至70/80/94 亿元（原22-23 年预测值为83/97 亿元），同期归母净利润下调至4/13/15 亿元（原22-23 年预测值为6/13 亿元），22-24 年业绩对应PE 分别为67/21/19x。短期关注后疫情之下酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅潜在加速开店可能，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险，疫情恢复不及预期风险，开店不及预期风险