卫星化学(002648)2021年报点评：产品景气回暖叠加新产能投放 业绩同比大幅增长 丰富项目储备保障成长空间

事件：卫星化学发布2021 年年报，报告期内公司实现营业收入285.57 亿元，同比增长165.09%；实现归属上市公司股东的净利润60.07 亿元，同比增长261.62%；实现扣非归母净利润58.52 亿元，同比增长269.05%。

    其中2019Q4 单季度实现营业收入85.39 亿元，同比增长165.1%，环比下滑7.68%；实现营业利润19.19 亿元，同比增长126.83%，环比下滑24.39%；实现归属上市公司股东的净利润17.51 亿元，同比增长130.71%，环比下滑17.79%。

    维持“审慎增持”的投资评级。2021 年内，公司主营产品丙烯酸及酯景气大幅上行。同时叠加2021 年Q1 丙烯酸及酯项目投产、连云港C2 产业链项目一阶段自5 月20 日以来投产带来的产销规模提升与产品线拓展，综合作用下，公司业绩同比大幅增长。卫星化学为国内丙烯酸及酯行业的领先企业，产业链一体化程度较高，公司C3 产业链当前上游拥有90 万吨/年PDH 产能，下游拥有66 万吨/年丙烯酸和75 万吨/年丙烯酸酯产能、45万吨/年聚丙烯产能、15 万吨/年SAP 产能、22 万吨/年双氧水产能。随2021年5 月20 日连云港石化烯烃综合利用项目一阶段投料试车成功，公司产品正式拓展至C2 产业链。当前公司已逐步形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局。此外，年产35 万吨聚丙烯、25 万吨双氧水项目顺利推进；连云港石化烯烃利用项目二阶段已进入安装阶段，预计2022 年中期试生产；已与韩国SKGC 公司签订协议共同建设4 万吨/年EAA 项目；2021 年3 月与独山港经开区管委会签订新材料新能源一体化项目，包含80 万吨/年PDH、80 万吨/年丁辛醇、12万吨/年新戊二醇产能；2021 年12 月30 日公告投资150 亿元新建绿色化学新材料产业园项目，其中一期10 万吨/年乙醇胺装置、40 万吨/年聚苯乙烯装置、15 万吨/年电池级碳酸酯装置计划分别于2022 年三季度与四季度陆续建成试生产。总体而言，公司未来项目储备丰富，稳步推进，战略清晰，成长潜力可观。我们调整2022 年-2023 年EPS 预测值分别为4.79元、5.93 元并引入2024 年EPS 预测为7.18 元，维持“审慎增持”的投资评级。

    风险提示：丙烯酸及酯需求不及预期的风险；在建项目投产不及预期的风险；国际原油价格大幅波动的风险；中美贸易摩擦继续升级的风险。