海大集团(002311)：养殖成本下降 饲料市占率全面提升

2021A/22Q1 归母净利润15.96/2.01 亿元，yoy-36.73%/-71.62%2022 年4 月11 日公司发布2021 年年度报告与22 年一季报，21 年/22Q1实现营业总收入859.99/199.53 亿元，yoy+42.56%/+26.98%，实现归母净利润15.96/2.01 亿元，yoy-36.73%/-71.62%。公司22Q1 出栏生猪83 万头，受低猪价拖累亏损3 亿元，完全成本已下降至16-17 元/公斤，其他主营业务归母净利5.03 亿元，同比+3.52%，饲料外销419 万吨，同比+22%。受生猪业务拖累，我们下调公司22-23 年猪价预测，相应下调公司22-23 年盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为1.52、2.48、3.90 元，参考可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值29x，考虑到公司饲料竞争力突出、种苗生猪业务潜力强，给予22 年44X PE，目标价66.88 元，维持“买入”评级。

    养殖亏损较大，主营业务依旧增长强劲

    公司21 年净利润出现下滑，主要受生猪养殖业务的拖累，扣除生猪业务，公司实现营收813.57 亿元，同比+43.71%，归母净利24.92 亿元，同比+32.97%，表现十分优异。1）饲料方面，公司饲料销量1963 万吨（内销86 万吨，外销1877 万吨），外销量同比+28%，明显高于行业增速16%，市占率进一步提升。公司水产/猪/禽料分别销售467/460/944 万吨，同比分别+21%/100%/11%，均显著高于行业增速（+8%/+47%/-3.1%），市占率分别达到20.4%/3.5%/7.8%，同比分别上升2.2/1.0/1.0pct。2）生猪方面，公司出栏200 万头左右，由于外购仔猪较多，全年出现9 亿元左右亏损。

    饲料产品力不断增强，水产养殖、种苗、生猪有望贡献业绩亮点公司去年各项饲料市占率均进一步提升，主抓手是领先于行业的产品力，核心竞争力为打造了“饲料+种苗+动保”一体两翼的养殖全过程解决方案，为客户提升高性价比的饲料产品，依托综合养殖技术服务能力，切实为客户提供价值。我们认为，公司不断将水产料的优秀商业模式和积累迭代到禽畜饲料行业中，有望逐步构建起较强的竞争壁垒。此外，公司水产养殖（特别是生鱼和对虾）已经取得了较大的技术优势，种苗（特别是海兴农2 号虾苗、长珠杂交鳜等）新品种表现优秀，生猪养殖完全成本不断下降。

    主业经营稳健，维持“买入”评级

    我们认为，公司养殖业务的亏损是暂时的，主业饲料经营稳健，竞争力仍在不断增强。我们预计公司22-24年EPS为1.52/2.48/3.90 元（前值2.14/2.89/-元），调整目标价为66.88 元（前值81.32 元），维持“买入”评级。

    风险提示：生猪产能去化不及预期，原材料价格波动，猪价不及预期，饲料行业竞争加剧，天气、疫病等因素影响饲料需求，养殖业务不确定性