国联股份(603613)：收入持续高增 毛利率基本企稳

本报告导读：

    2021年公司多多电商营收继续快速增长，但目前渗透率仍仅为1.02%；公司交易业务毛利率基本企稳，盈利能力逐渐改善；云工厂的快速推进有望推动业绩超预期。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持目标价146 元。公司2021 年业绩超预期，调整并新增盈利预测，预计2022-2024 年公司EPS 为2.82（+0.11）、4.67（+0.06）、7.05 元，维持目标价146 元，对应2022 年51.8 倍PE。

    多多电商营收继续保持高速增长，市场渗透率仍处于较低水平。2021年公司通过积极实施上游核心供应商、云工厂策略，丰富促销手段，深化产业链垂直布局等方法，推动多多平台营收继续保持高速增长，网上交易业务营收同比增长117.53%。根据公司年报，截止2021 年底公司六大多多平台销售商品对应的年交易规模达4.09 万亿元，多多平台渗透率仅为1.02%，同比提高0.55pct，整体仍处于较低水平。

    毛利率渐趋稳定，盈利能力逐步改善。2021 年公司网上商品交易业务毛利率为3.00%，同比仅略下降0.01pct，已经基本实现企稳，由于交易业务采用总额法确认收入，毛利率企稳意味着公司交易业务的“实际”价值空间增速将逐渐与收入增速匹配。公司销售、管理及财务费用率实现稳定下降，研发费用率提高，主要是因为公司面向未来，加强对云工厂工业软硬件的研发，有望逐步增强公司竞争壁垒。

    云工厂快速推进，未来业绩增长有望超预期。云工厂可以从多角度提高公司盈利能力，一种是直接收取软件服务费，毛利率可达90%；另一种是帮助供应商增产降本，提高销售规模及让利点数，改善公司交易业务营收及毛利。云工厂快速推进有望推动公司未来业绩超预期。

    风险提示：新平台拓展不顺、疫情影响中小客户支付能力的风险