中国天楹(000035)：固废服务商轻装上阵 切入新能源大展乾坤

成功剥离Urbaser 优化资本结构，持续回购彰显管理层信心。2021 年公司以14.7亿欧元出售Urbaser，收购Urbaser 时支付的交易对价为11.5 亿欧元，实现了3.2亿欧元的投资收益。剥离Urbaser 后，公司资产负债率将显著下降，预计商誉将由56 亿元下降至0.66 亿元。本次交易获得约60 亿元的现金流入，除偿还银行借款外，公司将加快拟建及在建项目投入运营，投入科技创新活动，推动公司更高效、更高速的发展。此外，公司于 2021 年11 月通过了《关于回购公司股份方案的议案》，拟以自有资金回购公司股份，回购金额不低于人民币8 亿元（含）且不超过人民币15 亿元（含），回购价格不超过人民币6.50 元/股（含），将用于实施公司股权激励或员工持股计划，以此进一步完善公司治理结构，彰显管理层信心。

    公司垃圾焚烧投运项目充足，拓展东南亚市场成效显著。公司在手项目充足，截至2021 年底，公司境内外在建及筹建的垃圾焚烧发电项目日处理规模合计约2万吨。同时，公司积极拓展东南亚垃圾焚烧市场，与 PT Aka Sinergi 集团组成的联合体成功中标了印度尼西亚雅加达首都特区南部服务区垃圾处理合作项目，项目日处理规模达1500 吨。公司产能释放弹性（储备产能/投运产能）173%，未来随着新项目的取得以及在建项目投产，公司固废处置规模将得到进一步提升，支撑公司业绩稳定增长。

    轻装上阵布局新能源产业，未来大有可为。公司于 2021 年11 月与如东县人民政府签署了《新能源产业投资协议》，将如东县十四五规划新增的滩涂光伏发电资源的20%配置给公司。同时公司可以联合如东国有企业在如东县建设区域能源中心，包含：储能中心（重力加速储能项目）、氢能中心（可再生绿氢制合成氨技术）、零碳能源互联网中心和智能网联中心（未来城市虚拟电厂）。

    与美国EV 公司合作，储能进展超预期。2022 年1 月，公司与Energy Vault、AtlasRenewable 签订技术许可使用协议、PIPE 增资协议，并建设100MWh 的储能项目，交易总额达1 亿美元。EV 将垫付2500 万美元用于在江苏如东建设100MWh的重力储能示范项目，并于2022 年内完成，投入商业运营。

    投资建议与估值：公司产能释放弹性（储备产能/投运产能）173%，支撑公司业绩稳定增长，同时轻装上阵积极布局新能源，打造公司新增长曲线。我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为62.61 亿元、81.78 亿元、99.73 亿元，增速分别为-69.6%、30.6% 、21.9%，归母净利润分别为8.6 亿元、11.0 亿元、13.2 亿元，增速分别为18%、27.4%、20.6%。给予公司2022 年15-20 倍PE 估值，合理股价为5.11-6.82 元，首次覆盖，给予买入投资评级。

    风险提示：项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。