海信家电(000921)深度报告：多元业务新起点 白电小巨头再启航

长期成 长逻辑：三大业务齐头并进，未来增长空间打开。

    1）白电业务：深耕细分+品牌出海，白电二线龙头突围。内销方面，公司空冰份额位居行业前列，其中容声深耕冰箱市场近三十年，品牌底蕴深厚，行业地位稳固，短期受益国内大冰箱升级趋势。外销方面，自主品牌出海+全球并购扩张+体育赛事营销三管齐下助力全球扩张。

    2）央空业务：行业快速成长，龙头持续受益。2012-2021 年我国中央空调行业销售规模由468 亿元增至1120 亿元，9 年CAGR 达10.2%，2021 年同比增长27.0%。长期来看，国内央空行业仍处成长阶段，精装房渗透与新基建扩容带动下，行业将维持较快增长。公司为央空稀缺龙头，“日立+海信+约克”三大品牌并举，盈利长年稳增，伴随网点优化与工装渠道发力，份额有望持续提升。

    3）汽车热管理业务：并购三电控股，新业务未来可期。三电控股为全球老牌汽车热管理零部件及系统供应商，公司电动压缩机及热管理系统已应用至新能源汽车，并与特斯拉、吉利等知名主机厂展开合作。2021 年海信家电收购三电控股，双方在推动联合采购的同时，海信家电也有望借助三电控股实现技术攻关与市场扩张。目前三电控股已完成高层交接，人员优化与产能调整有序推进，新业务未来可期。

    短期投资看点：内外扰动逐步消退，受益冰箱升级潮，盈利与估值弹性凸显。

    展望2022 年：外部方面，扰动因素逐步消退。终端需求边际改善+世界杯赛事催化有望助力公司基本面复苏，同时受益国内冰箱升级潮流。内部方面，三大业务经营向好。白电业务人事调整完毕，优势产品有望发力；央空业务加速放量，预计日立保持稳增、海信与约克延续高增；三电控股初步整合措施落地，盈利加速改善。内外因素改善下，公司有望迎来盈利与估值双修复。

    盈利预测与估值：我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为775.72/842.99/906.11 亿元，归母净利润分别为16.37/18.88/20.68 亿元。对应4月13 日收盘价的PE 分别为9.69 倍、8.40 倍、7.67 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格持续上升、新业务增长不及预期、行业竞争加剧