万泰生物(603392)一季报点评：一季报业绩超预期 看好HPV疫苗的持续放量

一季报业绩超预期，二价HPV 疫苗和试剂放量增长。公司2022 年一季度实现营业收入31.71 亿元，同比+284.85%；实现归母净利润13.31 亿元，同比+360.18%，业绩增长超出市场预期。公司营业收入和利润的大幅增长，预计主要系二价HPV 疫苗销售放量、化学发光试剂销售增长、新冠抗原检测试剂等收入增加。根据中检院数据，公司HPV 二价疫苗2022Q1 累计批签发次数共有67 批次，较2021Q3、Q4有进一步提升，行业继续维持高景气度。

    国内HPV 疫苗市场仍然广阔，看好持续发展。截至目前，HPV 疫苗仍是全球唯一预防癌症的疫苗品种，预防效果显著且安全。目前全球仅有5 款HPV 疫苗获批上市，分别为默沙东的四价和九价疫苗、GSK 的二价疫苗、沃森的二价疫苗及公司的二价疫苗。从全球来看，HPV 疫苗市场整体处于供不应求状态；从国内来看，目前我国9-45 岁的女性适龄人口渗透率仅为7.5%，远低于欧美等发达国家。根据我们测算，国内HPV 疫苗市场渗透空间较大，对应市场空间仍然广阔。从2022 年以来的HPV 疫苗签批次数据来看，国内需求仍然旺盛，持续看好行业发展。公司作为首家HPV 国产疫苗供应商，竞争格局良好，有望在中短期内充分受益于行业的放量增长；同时公司的HPV 九价疫苗产品研发进度处于市场前列，长期受益于行业增长。

    公司研发积淀深厚，在研管线储备丰富。公司研发积淀深厚，并与厦门大学NIDVD夏教授研究团队合作，开发出具有自主知识产权的独特的大肠杆菌表达类病毒颗粒疫苗技术平台，具有广阔的应用前景。基于此技术平台，公司除HPV 疫苗外，还储备有水痘疫苗、鼻喷新冠疫苗、20 价肺炎疫苗等在研管线，长期发展可期。目前水痘疫苗已完成临床III 期试验，短时间内或将上市，提供新的增长点。

    估值方面，由于HPV 疫苗和试剂销售超预期，我们上调了相关销售收入假设，预测公司2022-2024 年每股收益分别为6.73/9.65/12.40 元（原为5.83/7.73/9.42 元）。

    考虑到公司在HPV 疫苗领域的稀缺性和快速成长性，参照可比公司22 年41 倍PE，给予20%的溢价，最终给予22 年49 倍PE，对应目标价329.77 元，维持买入评级。

    风险提示

    HPV 疫苗销售不及预期；HPV 疫苗价格大幅下滑；在研管线不及预期；化学发光销售不及预期；假设条件变化影响测算结果等风险。