德赛西威(002920)：业绩再创新高 行业领先优势明显

事件：

    德赛西威发布2021 年报和2022 一季报，业绩再创新高，行业龙头地位稳固。

    2021 年公司实现营业收入95.69 亿元，同比增长40.75%，实现归属于上市公司股东的净利润8.33 亿元，同比增长60.75%。2022 年第一季度，公司实现营业收入31.42 亿元，同比增长53.86%，实现归属于上市公司股东的净利润3.18 亿元，同比增长39.22%。

    投资摘要：

    德赛西威聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域。公司客户结构逐年优化，主流客户陆续突破，核心客户群体包括主流外资、自主品牌和头部造车新势力。

    2021 年获得年化销售额超过120 亿元的新项目订单，同比增长超过80%，突破历史新高，智能驾驶产品、大屏座舱产品和智能座舱域控制器的订单量快速提升。

    2021 年公司研发投入近10 亿元，研发费率保持在10%以上，研发人数同比增加近30%。毛利率24.6%，同比增加1.21pct，规模效应愈发明显。2022 年一季度，在原材料上涨和疫情的不利影响下，营收环比仅下滑3.8%，毛利率维持23.96%的高位，超出市场预期。受益于优异的营业和管理费率控制，一季度净利率从2021 年的8.69%提升到10.03%。

    智能座舱：座舱业务同比增加33.52%，毛利率24.45%，较2020 年提升0.43pct。

    公司的多屏融合座舱产品及座舱域控制器业务量快速提升，第二代座舱域控制器已规模化量产，第三代座舱产品获得多家主流自主品牌客户的项目定点。与高通合作开发基于第4 代骁龙?座舱平台，共同打造德赛西威第四代智能座舱系统。

    公司信息娱乐系统的大屏化产品的业务规模快速提升，显示模组及系统业务营收规模维持超100%的增长速度，新订单规模再创新高。

    智能驾驶：公司致力于提供智能驾驶整体解决方案，2021 年智能驾驶业务销售额同比增长94.78%，占整体营收14.5%，占比同比提升4.02pct。毛利率改善明显，同比提升9.94pct 至20.78%。智能驾驶产品获得年化销售额超过40 亿元的新项目订单。摄像头产品2021 累计出货超过1000 万颗。77GHz 毫米波雷达已经在多个国内主流车型上规模化量产。5G 和V2X 产品在合资品牌客户项目实现了国内首次量产供货。T-BOX 及智能天线产品销量随着5G 网络普及而快速增长。环视及泊车系统产品已批量供货给国内众多主流车企，年销量超过百万套。

    新一代轻量级智能驾驶平台已实现记忆型泊车产品的量产供货。公司高算力自动驾驶域控制器先发优势明显，是国内英伟达芯片份额提升最受益的标的，IPU03已率先在小鹏汽车的P7、P5 车型上大规模量产供货，相关车型2021 年销量高达6.8 万辆，IPU04 基于英伟达Orin 系列芯片打造，已获得众多传统自主品牌客户和造车新势力定点，2022 年将实现量产，成为公司智能驾驶业务快速增长的另一支柱。

    网联服务：公司坚定探索以软件驱动的新型商业模式，已实现整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS 终端软件、智能进入、座舱安全管家、信息安全等网联服务产品的商品化。

    投资建议：

    我们预测公司2022-2024 年营业收入为141.46 亿元、194.43 亿元、262.95 亿元，2022-2024 年归母净利润为11.74 亿元、16.56 亿元、22.97 亿元。对应PE分别为50.73、35.96、25.94 倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，先发优势明显，给与公司2022 年80 倍PE 的估值，对应股价169.17 元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺，疫情控制不及预期。