长城汽车(601633)2022年4月销量点评：4月产销受疫情拖累 预计5月逐步缓解

　　事项：

   　　公司发布4 月产销快报，整车合计批发5.4 万辆、同比-41%、环比-47%。

   　　评论：

   　　疫情影响4 月销量。公司4 月整车批发同环比分别-41%、-47%，符合行业整体状态（狭义乘用车批发销量日均同比-41%，环比-44%）。其中皮卡1.32 万辆，同比-35%、环比-28%。乘用车合计4.06 万辆，同比-43%、环比-51%；哈弗：2.91 万辆，同比-47%、环比-47%；WEY 0.23 万辆，同比-36%、环比-52%；欧拉0.31 万辆，同比-59%、环比-78%；坦克0.61 万辆，同比+10%、环比-32%。

   　　随各地复工复产的持续推进，预计5 月供应链、物流限制有望得到逐步缓解。

   　　2Q 关注芭蕾猫等上市新车、坦克订单释放。欧拉芭蕾猫有望于5 月20 日预售，6 月上市，芭蕾猫主打女性市场，定位较好猫略高，预计定价将高于15万元，有望带动欧拉品牌向上。同时，“狗系列”第二款SUV 哈弗酷狗、魏牌圆梦也有望在2Q 上市。坦克300 生产及发运在4 月均受到疫情影响，积压的在手订单以及坦克500 订单有望在疫情缓解后的2Q 末、3Q 进一步释放。

   　　全年关键仍看坦克爬坡、全新产品组合策略。长城当前-未来一段时间的产品组合可以分为蓝海市场的坦克，普通市场的哈弗、WEY、欧拉等两大部分。

   　　其中蓝海市场的坦克在平价越野车细分领域里竞争格局极好，预计随芯片问题缓解，坦克300 以及其它后面上市新车型500、700 等将持续爬坡上量。而在普通市场，公司计划采取快速迭代、并细化产品定位的竞争策略，配合公司更加灵活的项目机制来提升产品胜率，包括哈弗酷狗等，魏牌新SUV、轿车、MPV，欧拉新的猫系列等，这将有望成为坦克蓝海增量之后的增量引擎。此外，公司海外布局还在深化拓展与动态调整，沙龙智行和光束高端电动车也有望亮相、上市，也将逐步为公司后面的产品矩阵、竞争能力实现加成。预计公司2022 年销量162 万辆/+26%，综合ASP 继续提升至13 万元左右，对冲原材料等负面影响，保障毛利总额持续快速增长。

   　　投资建议：我们维持公司2022-24 年归母净利预期95 亿、161 亿、242 亿元，EPS 分别1.03、1.75、2.62 元，对应A 股PE 23、13、9 倍，2022 年PB 3.2 倍；H 股PE 8.1、4.7、3.2 倍，2022 年PB 1.1 倍。我们继续看好公司蓝海产品+快速迭代+产品细分+海外开拓，预计未来三年产品周期叠加内生变化，展望远好于行业及公司历史状态，维持A 股2022 年目标PE 至30 倍，对应目标价30.8 元，维持“强推”评级；维持H 股2022 年目标PE 至14 倍，对应目标价17.5港元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：汽车需求不及预期、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。