长城汽车(601633)：疫情短暂影响销量 拐点将至

　　事件：长城汽车发布4 月销量数据：4 月份共销售5.4 万台，同比下降41%，环比下降47%。

   　　销量表现与行业持平，预计5 月将会明显改善。4 月受国内疫情影响，供应链、物流等多方面受限，公司销量为5.4 万台，同比下降41%，环比下降47%，同环比表现与行业基本持平（据中汽协，预计4 月汽车销量同比下降48.1%，环比下降47.6%）。高盈利品牌表现好于整体，坦克品牌销售6065 台，同比增长10%，环比下降32%；皮卡品牌销售13206 台，同比下降35%，环比下降28%。哈弗、欧拉和WEY 分别销售29125、3088 和2293 台，同比分别下降47%、59%、36%，环比分别下降47%、78%和52%。公司自4 月下旬以来生产持续恢复，预计5月中下旬恢复满产；此外，EPS 多轨供应商方案持续推进；蜂巢能源2022 年以来持续扩产，无钴电池有望逐步量产装车，未来公司产销有望明显改善。

   　　纯电、高端燃油和混动全面推进。欧拉好猫3 月涨价约2 万元，4月订单快速恢复，体现优异的品牌溢价能力，后续芭蕾猫/闪电猫/朋克猫将向上覆盖15-30 万元区间，盈利能力有望明显提升。坦克500（33.5-39.5 万元）上市首月销量超1 千台，后续随着物料供应释放，我们预计月销有望达到4-5 千台。WEY 拿铁PHEV、圆梦、SUV 和MPV 等多款新车将陆续上市，柠檬混动具有快顺静省等优势，有望抢占混动中高端市场。

   　　向全球化智能科技公司转型加速。据公司公众号，4 月28 日长城汽车智能核心部件无锡基地项目正式签约（总投资31 亿元），投产后将实现110 万套EAS 空气悬架系统、260 万套EDC 电控悬架系统的产能。

   　　2021 年长城汽车专利公开量、专利授权量居中国民营车企第一；在新能源汽车领域专利公开量和授权量居在华车企第一。摩卡斩获第三届中国智能汽车“地平线杯”唯一大奖——年度智能车型，斩获《2022中国智能汽车发展趋势洞察报告》智能驾驶评分第一名。搭载毫末城市NOH 的车型即将上市。公司在智能化领域硕果不断，加速向全球化智能科技公司转型。

   　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为91.0、132.1、179.6 亿元，对应当前市值，PE 分别为23.7、16.3、12.0 倍，6 个月目标价45.5 元/股，对应2022 年46.0倍PE，维持“买入-A”评级。

   　　风险提示：芯片持续短缺，新车型销量不及预期，海外业务拓展不及预期。