柳钢股份(601003)：新建产能逐步释放 业绩有望逐渐改善

本报告导读：

    公司2021、2022Q1业绩略低于预期，主要系部分成本、费用上涨所致。我们认为随着疫情逐渐好转，且公司推进降本增效，新建产能加快释放，公司业绩有望逐步改善。

    投资要点：

    维持“增持”评级 。公司2021、2022Q1 实现营收923、230 亿元，分别同比升69%、30%；归母净利14.56、- 5.12 亿元，分别同比降15.28%、177.12%，业绩略低于预期。考虑原料价格上涨、广西钢铁仍处于资本投入期等因素，下调22-23 年EPS 预测0.59/0.61 元(原1.28/1.3 元)，新增24 年EPS 预测0.64 元。考虑原材料价格上涨带来板块估值调整，参考同类公司给予22年10 倍PE 估值，下调目标价至5.9 元（原7.44 元），维持“增持”评级。

    成本费用上涨，影响公司业绩。20 年末公司完成了对广西钢铁的增资控股。21 年至今，广西钢铁一直处于资本投入及新产品储备期，21 年公司财务、管理、研发费用分别同比大增564%、81%、20%，是导致公司业绩下滑的主要原因。另外疫情背景下物流成本上涨、原料价格上涨等因素进一步挤压公司利润空间。随着疫情好转、降本降费，公司业绩将逐步改善。

    新建产能逐渐释放，产量将逐步爬升。21 年11 月底，广西钢铁防钢基地的2 号高炉正式投产，广西钢铁炼铁、钢产能分别达608、630 万吨/年，另有在建炼钢年产能210 万吨。21 年公司钢产量1929 万吨，同比增26%。

    22 年开始，随着防钢基地新建产能加快释放，公司产量将显著提升。

    坚持绿色发展，有利于提升公司竞争力。21 年公司柳钢本部、广西钢铁吨钢新水耗分别为1.62、2.65m3/t；另外公司利用余热、余压和富余煤气发电，自发电比率达81.15%，均居同类企业较先进水平。我们认为在碳中和背景下，公司的绿色发展战略有利于提升公司竞争力。

    风险提示：防钢基地项目建设延缓；下游需求大幅下降。