沪电股份(002463)投资价值分析报告：高端PCB龙头 数通、汽车驱动成长

公司是全球PCB 领先厂商，专注于企业通讯市场板、汽车板市场。数通领域，受益于全球云计算龙头资本开支高景气，叠加CPU 平台升级，数据中心PCB有望迎量价齐升；汽车领域，伴随智能化、电动化渗透率提升，公司在高端汽车板占比持续提高，成为业绩成长新支点。我们预测公司2022/23/24 年净利润分别为13.68/17.86/22.63 亿元，对应EPS 预测分别为0.72/0.94/1.19 元，我们按照2022 年25 倍PE 估值，对应目标价18 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    公司概况：PCB 领先厂商，专注数通&通讯、汽车市场。公司深耕PCB 市场近30 年，早期产品以消费电子为主，1997 年开始着力布局数通&通讯及汽车市场，2010 年上市后继续加强研发并扩充产能，维持行业领先地位，2020 年产值在全球/内资位列第15/3 名。公司2021 年收入74.2 亿元，同比-0.6%，归母净利润10.6 亿元，同比-20.8%，为自2015 年以来首次下滑，主要原因为5G 基站应用领域相关PCB 产品营业收入同比大幅下降约37.15%、毛利率同比大幅减少约9.26 个百分点；其中企业通讯市场板收入48 亿元（同比-11.3%），占比65.0%，主要受制于国内5G 建设放缓及竞争加剧；汽车板收入17 亿元（同比+26.5%），占比22.7%。展望2022 年，我们认为5G 基站相关应用需求将趋于平稳，数据中心、汽车需求将保持高景气，上游覆铜板进入跌价周期，公司业绩有望恢复高速增长。

    数通&通信：云计算高景气叠加服务器平台再升级，业绩望迎拐点向上。受益于云计算需求爆发，IDC 预测2020-2024 年全球服务器出货量CAGR 超10%；此外，Intel、AMD 芯片平台均有望于2022H2 迎来再升级，支持PCIe5.0 标准，对应PCB 价值量较上一代PCIe4.0 提升20%-30%；据Prismark，2021 年全球服务器/数据存储PCB 产值78 亿美元，Prismark 预计2026 年有望提升至126亿美元，对应CAGR 达到10%。公司PCB 产值在全球/内资排名第15/3 名，产品技术领先，客户覆盖华为、中兴、思科等国内外众多服务器厂商及云厂商。

    伴随5G 基站相关业务进入平稳阶段，数据中心相关业务快速放量，公司企业通讯市场板业务有望迎拐点向上。

    汽车电子：乘智能电动东风，成为公司成长新支点。汽车电动化、智能化驱动单车PCB 价值量由不足1000 元提升至超3000 元。据Prismark 数据，2021年全球汽车PCB 产值约82 亿美元，Prismark 预计2026 年有望提升至118 亿美元，对应CAGR 接近8%。公司汽车板产品可满足传统汽车、自动驾驶、智能座舱等不同需求，客户覆盖博世、大陆等全球领先Tier1；并通过与Schweizer、胜伟策的参股合作掌握领先技术，已量产车规77GHz 毫米波雷达高频板，且前瞻布局p2Pack 技术，可应用于混合动力、纯电动汽车驱动系统等方面，料未来将持续受益于智能化及电动化带来的PCB 板升级机遇。

    风险因素：服务器需求不及预期；汽车电子需求不及预期；行业竞争格局恶化；原材料供应及价格波动；新冠疫情反复。

    投资建议：公司是全球PCB 领先厂商，产值在全球/内资位列第15/3 名。公司下游应用以数通&通信、汽车电子为主。数通领域，受益于全球云计算龙头资本开支高景气，叠加CPU 平台升级，数据中心PCB 有望迎量价齐升；汽车领域，伴随智能化、电动化渗透率提升，公司在高端汽车板占比持续提高，成为业绩成长新支点。我们预测公司2022/23/24 年净利润分别为13.68/17.86/22.63 亿元，对应EPS 预测分别为0.72/0.94/1.19 元。纵向来看，公司2018 年至今历史平均动态PE 为23 倍；横向来看，印制电路板同业公司（深南电路、生益电子、景旺电子、世运电路）2022 年预测PE 在15~30 倍之间，鉴于公司在下游 服务器、汽车高景气驱动下业绩有望快速增长，我们按照2022 年25 倍PE 估值，对应目标价18 元，首次覆盖，给予“买入”评级。