中国核电(601985)：核电重启加快 新能源全面布局

三十余载核电龙头，核电、新能源业务并驾齐驱。公司隶属于中核集团，立足核电+新能源双主业，截至4 月在运控股装机32.6GW，其中核电、风光装机分别为23.7、8.9GW，此外核准+在建核电装机10.1GW（含今年4 月新核准2.5GW）和新能源装机2.1GW。受益于2021Q4以来市场化电价上浮+利用小时提升，2021 年营收623.67 亿元（同比+19.3%）、归母净利润80.38 亿元（同比+34.1%），2022Q1 营收170.99亿元（同比+22.8%）、归母净利润28.84 亿元（同比+53.2%）。

    核电：储备机组核准加速，打开中长期成长空间。今年4 月末全行业内国常会一次性批准6 台机组，为2008 年来的首次，根据《“十四五”

    现代能源体系规划》，全国核电增量更是达到15GW 以上。公司目前共储备机组34 台，囊括二代/三代/四代多种堆型和技术。预计未来几年机组陆续获批建设，支撑核电装机持续提升。2021Q4 以来公司核电市场化电价上涨+利用小时提升，预计存量机组盈利能力仍将稳步提升。

    新能源：十四五期间装机持续快速增长。公司作为中核集团旗下唯一新能源平台，依托核电良好现金流（2021 年公司经营性净现金流达356亿元）大力拓展新能源业务。公司规划十四五末新能源装机达30GW，现有装机仅8.9GW，新能源装机复合增速达35.6%。近日公司新能源子公司中核汇能拟通过增资扩股引入川投能源、浙能电力等7 位战略投资者（合计出资30%），通过业务协同、优势互补加速新能源发展。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为108.59/115.05/126.70 亿元，对应PE 为12.64/11.93/10.83 倍。我国核电审批重启，公司中长期成长性打开，同时35.6%的新能源装机复合增速将提升公司的成长弹性。参考增速及同业公司估值，给予2022年18 倍PE，对应10.37 元/股合理价值，给予“买入”评级。

    风险提示。政策风险；电价风险；机组稳定运行风险（技术风险）。