祥鑫科技(002965)：新能源车电池箱体+车身件订单加速推动业绩高增

投资逻辑

    公司专注精密冲压件模具和金属结构件。公司主要为汽车、通信等行业客户提供精密冲压模具和金属结构件，2021 年收入23.7 亿元，其中新能源车收入占比39%，储能收入占比8%。

    动力电池箱体高速增长，公司进入多家头部电池企业。动力电池箱体单车价值量约4000-5000 元，伴随着新能源车渗透率提升快速增长，预计25 年国内和全球市场空间分别为473 亿元和900 亿元，2021-2025 年复合增速34%。公司具有先进的高强度钢模具技术与铝合金部件成型技术，包括FSW 搅拌摩擦焊、SPR 自冲铆接、FDS 热熔自攻丝、MIG 焊、铝点焊等，公司2020 年起进入宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等多家头部电池企业的供应链，2021 年收入1.56 亿元，仅22 年1-3 月，公司新增订单30-35 亿元（项目生命周期为2-8 年），收入将快速增长。

    依托埃安等客户，新能源车身件快速增长。公司新能源车身件客户包括广汽埃安、比亚迪、小鹏、蔚来等客户，单车价值量最高可达4000 元，包括座椅骨架、滑轨、A 柱、B 柱等，2019-2021 年收入分别为2.9/4.2/7.5 亿元，伴随下游客户销量增长，预计新能源车身件21-24 年收入复合增速为34%。

    原材料涨价影响逐步消减，净利率进入上升通道。公司铝材+钢材成本占营业成本的30%左右，受原材料涨价影响，公司21 年 毛利率下降至16%（12-19 年在25%左右），净利率下降至2.7%（公司12-19 年净利率约10%）。随着22 年价格联动机制的建立，预计公司毛利率和净利率有望恢复，2022Q1 净利率4.5%，环比2021Q3/Q4 的1.22%/ 1.08%有所提升，预计2022-2024 年净利率分别为5.4%/7.1%/7.9%。

    投资建议和估值

    预计公司22-24 年净利润分别为1.9/3.6/5.2 亿元， 同比增长204%/84%/45%。公司动力电池箱体和车身结构件进入多家头部电池和新能源车企，单车价值量接近1 万元，收入迎来高速增长，参照可比公司，给予公司2022 年35 倍PE，对应目标价44.39 元/股，给予“买入”评级。

    风险

    大宗商品单边上涨的风险；新能源车销量不及预期的风险；行业竞争加剧导致盈利恢复不及预期的风险。