欧派家居(603833)深度研究：两翼并进再破局 整家+整装攀高峰

　　两翼并进再破局，整家+整装攀高峰

   　　欧派家居系我国家居行业龙头企业，成立以来，公司从领军橱柜到逐鹿全屋定制，从经销为王到全渠道多点开花，商业模式迭代创新能力持续得到验证，收入10 年成长9 倍，彰显龙头风范。站在当下时点再论欧派，我们认为公司正站在引领行业变革的新节点，未来有望以强大的资源整合能力为基础，以整家+整装战略为契机，实现从制造中心向一站式家居集成服务平台的进化，开启成长新时代。我们预计2022-2024 年EPS 分别为4.98/5.91/7.04元。参照可比公司2022 年Wind 一致预期20 倍PE 均值，考虑到公司大家居战略布局领先，供应链效率与组织管理能力全面提升，给予22 年33 倍目标PE，目标价164.34 元，维持“增持”评级。

   　　再论欧派：整家+整装两翼并行，经营势能向上，引领大家居1）零售大家居：以强大供应链管理能力与渠道资源为依托，22 年升级整家战略，推动行业销售模式升级，深度挖掘单客经济价值，带动零售客单价跃升；同时整家套餐销售门槛更高，将进一步拉大与二线品牌差距。2）整装大家居：搭建欧派整装+铂尼思整装+经销三维度整装体系，历经4 年磨合已进入放量收获期；公司以高效赋能绑定优质装企资源，迅速与同业拉开差距，整合优势已然凸显。6 月9 日铂尼思整装发布会上，铂尼思剑指5 年百亿目标，未来整装将继续担当收入重要增长极。

   　　再探成长：从制造中心迈向一站式家居集成服务平台无论是零售大家居亦或整装大家居，欧派对大家居战略的践行本质是从消费者需求出发，致力于通过渠道和模式的打磨与迭代，为客户提供一站式、一体化的家居家装服务。展望未来，我们认为公司将以强大的资源整合能力为基础，整合家装公司、主辅材供应商、家居家品供应商、家用电器供应商等全家居家装产业链利益相关者，优化中间链路，降低消费者装修复杂性，一站式解决家居家装全流程需求。公司也将从家居制造中心向一站式家居集成服务平台逐步进化，成为家居家装产业链的全面赋能者、泛家居行业引领者。

   　　泛家居行业龙头，维持“增持”评级

   　　我们预计2022-2024 年归母净利分别为30.31/36.03/42.87 亿元（前值30.42/35.28/40.89 亿元），对应EPS 为4.98/5.91/7.04 元。参照可比公司2022 年Wind 一致预期20 倍PE 均值，考虑到公司大家居战略布局领先，供应链效率与组织管理能力全面提升，有望向一站式家居集成服务平台升级进化，提份额逻辑兑现能力强，成长有望穿越地产周期，给予22 年33 倍目标PE，目标价164.34 元（前值149.70 元），维持“增持”评级。

   　　风险提示：疫情反扑影响，地产销售下滑，原料价格上涨，大家居拓展放缓。