上汽集团(600104)：6月产销大幅增长 智己L7交付

事项：

    2022 年6 月，上汽集团生产整车49.2 辆，同比增长50%，环比增长37%；销售整车48.4 辆，同比增长47%，环比增长33%。其中上汽乘用车生产8.3 辆，同比增长87%，环比增长16%；销售8.3 辆，同比增长76%，环比增长17%；新能源车生产9.0 辆，同比增长101%，环比增长23%；销售9.1 辆，同比增长86%，环比增长27%。分品牌看，上汽大众销售12.5 万辆，同比增长94%；上汽通用销售12.5 万辆，同比增长47%；上汽自主销售8.3 万辆，同比增长76%；上汽通用五菱销售12.0 万辆，同比增长29%。

    国信汽车观点：

    2022 年6 月，全国范围疫情防控总体向好。广东、上海等重要汽车生产基地的多数车企、零部件供应商已全面复工复产，汽车产能得到充分释放。同时购车税等利好政策落地，终端店面恢复营业，汽车行业整体回暖，销售情况亦大幅改善。

    上汽集团在复工复产积极因素下叠加新车智己L7+飞凡R7 联合造势，销量增长空间有望持续扩大。智己L项目背靠上汽，携手阿里，落子浦东，布局全球，定位高端，由上汽集团、浦东新区和阿里巴巴集团三方联合打造，致力于成为“智能时代出行变革的实现者”。飞凡R 项目由上汽内部孵化，主打新品牌、新零售、新产品、新体验，定位中高端，以电动车+智能化采用“无界新零售”营销模式，配套推出R-Space、R-Store 等新生活空间，以全新的产品姿态、互动模式与消费者建立联系，展现上汽在汽车体验、销售、服务等产品全生命周期商业思路。

    6 月继续推进分拆捷氢科技上市，有助于提升专业化经营水平，持续激发创新活力和动力、拓宽多元化融资渠道，完善公司治理体系。捷氢科技为氢燃料电池龙头。2019 年装机市占率12.6%，排名第五。上汽集团直接持有捷氢科技4.6211%的股权，公司合计直接/间接持有捷氢科技68.3011%的股权，为捷氢科技的间接控股股东。2021 年11 月25 日公司拟分拆上海捷氢科技有限公司至上海证券交易所科创板上市。2022年6 月，该申请获上海证券交易所受理。

    自主新车型矩阵丰富，新品周期即将开启。1）智己汽车：智己品牌对应30 万元以上市场，定位高端+豪华，其首款车型L7 定位高端智能纯电轿车，已于6 月18 日起交付。此外智己品牌预计今年推出新车LS7，定位高端智能纯电中型SUV，有望后续打造更为完整产品矩阵。2）上汽乘用车：根据公司介绍，R 标、荣威和名爵品牌目前在研的新车型至少有14 款，并在定位上有明显区分：R 标针对20-30 万元市场，强调科技+高端；名爵品牌以10-20 万元为主要价格，主打运动及海外市场；荣威品牌针对10-20 万元市场，主打国潮风味，继续侧重“舒适+空间”，在性价比方向上继续扩张。

    自主品牌准备充分，新能源车型持续跟进，同时着力推动海外市场扩展，有望受益于自主崛起机遇。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年归属母公司净利润255/290/351 亿元。参考可比公司估值，我们维持一年期（2023 年）目标估值20-22 元，考虑到公司产品矩阵完善，多款车型陆续上市，维持“买入”评级。

    盈利预测与估值建议

    芯片等原材料紧张情况缓解，自主品牌L+R 项目落地，上汽集团迎来强势新品周期，预计2022-2025 年整体实现销量613/673/721/767 万辆，具体拆分如下。

    维持盈利预测，预计2022-2024 年归属母公司净利润255/290/351 亿元。估值方面，我们选取长安汽车、广汽集团、长城汽车、上汽集团四家自主乘用车企业龙头作为可比公司。销量方面，长安汽车、广汽集团、长城汽车、上汽集团2021 年销量分别为230、214、127、546 万辆，均为自主品牌龙头；数字化、电动化转型方面，长安汽车、广汽集团、长城汽车、上汽集团布局较早，爆款打造能力强。参考可比公司估值，我们维持一年期（2023 年）目标估值20-22 元，考虑到公司产品矩阵完善，多款车型陆续上市，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复汽车行业回暖不及预期，新车型订单不及预期