长城汽车(601633)：汇兑损益致使非经损益超预期 下半年逐季改善

　　7 月14 日，公司发布业绩预告，预计上半年公司实现归母净利润约53.0~59.0亿元，同比+50.2%~+67.2%，预计实现扣非净利润18.0~23.0 亿元，同比-36.7%~ -19.1%；其中预计22Q2 实现归母净利润36.7~42.7 亿元，同比+94.1%~+125.8%，实现扣非净利润5.0~10.0 亿元，同比-67.0%~-33.9%。虽然公司上半年受缺芯和局部疫情影响、导致销量承压，但高利润车型占比提升。

   　　混动技术和各类品牌车型储备箭在弦上，期待下半年表现，维持长城汽车（A+H）“买入”评级。

   　　 22Q2 扣非业绩符合预期，非经常损益主要原因系卢布升值。7 月14 日，公司发布业绩预告，公司预计2022H1 实现归母净利润约53.0~59.0 亿元，同比+50.2%~+67.2%，实现扣非净利润18.0~23.0 亿元，同比-36.7%~-19.1%；其中预计22Q2 实现归母净利润36.7~42.7 亿元（中值为39.7 亿元），同比+94%~+126%（中值对应+110%），实现扣非净利润5.0~10.0 亿元（中值为7.5 亿元），同比-67%~-34%（中值对应-50%），扣非业绩基本符合预期。公司22Q2 非经业绩我们推算约为32 亿元，我们认为主要是由于卢布升值以及人民币贬值带来的汇兑收益。22Q2 公司实现销量235,025 辆，同比-15.9%，环比-17.1%，单车扣非归母净利润约0.21~0.42 万元（中值为0.32 万元）。

   　　 坦克系列持续发力，混动DHT 车型、欧拉车型箭在弦上。根据我们对”坦克TANK”跟踪的数据显示，目前坦克新车型500 日累计订单量5.7 万辆；坦克300日均新增订单约300 台，累计未交付订单14 万辆，在手订单充足。纯电车方面，芭蕾猫已于7 月12 日正式发布，售价19.3-22.3 万，有望带动欧拉品牌整体盈利能力提升。闪电猫作为目前欧拉品牌热度最高的产品，定位与此前产品较为差异化，兼顾男性审美，且符合家庭需求，我们预计也将在近期正式上市。朋克猫作为更大的欧拉复古系列纯电车型，公司计划于Q3 正式发布并上市。在混动车型方面，最值得关注的是哈弗H6 的HEV 版本即将2022Q3 上市，H6 这款畅销爆款SUV 搭载柠檬混动的市场表现值得期待。2022 年长城汽车有望展现出“纯电”+“DHT 混动”双轮驱动的态势。

   　　 智能化与动力技术储备充分，夯实公司基石。智能化方面，长城汽车具有产品数字化中心、毫末智行、仙豆智能、诺创科技4 个智能化组织，掌握自研全新电子电气架构、自研座舱系统和智能生态、自研自动驾驶计算平台 IDC 3.0 等核心技术，具备从底层硬件到上层软件的全面研发能力，长城汽车咖啡智能已实现 2.0 全面升级。WEY 牌摩卡搭载NOH 高速智慧领航辅助系统，将车辆自身的感知、决策、执行与车载导航、高精地图与定位深度融合，截至2022 年2月用户辅助驾驶行使里程突破500 万公里。在动力技术方面，长城确立了以混动、纯电和氢能为主的三大技术路线，并着重形成完整的自有体系：混动方面，推出了柠檬混动 DHT；动力电池方面，布局了蜂巢能源；氢能方面，布局了未势能源。完整的体系能力夯实了公司核心技术基础，为品牌向上提供有力支撑。

   　　 风险因素：公司新车型发布时间低于市场预期；公司新车型销量不达预期；芯片供应紧张影响公司供给能力；终端市场爆发价格战。

   　　 投资建议：我们维持公司2022/23/24 年EPS 预测1.03/1.36/1.67 元。当前A股价格对应2022/23/24 年24/18/15 倍PE；港股价格对应2021/22/23 年10/7/6倍PE。我们看好坦克300 等新产品对公司盈利能力的拉动，同时认为电动化、智能化转型加速将有助于公司估值提升。我们预计2022-2024 净利润年均复合增速有望达到25%，参考过去3 年公司港股PE 中枢约16~18 倍，给予公司港股16 倍PE，对应目标价20 港元。AH 溢价长期存在下，过去3 年公司A 股　　PE 中枢约为45 倍，因此我们给予长城汽车（A）2022 年45 倍PE，对应目标价47 元。重申长城汽车（A+H）“买入”评级。