长城汽车(601633)：产销双双突破十万利润水平有望改善*周旭辉

　　【事项】

   　　7 月14 日，公司发布2022 半年度业绩预告。1-6 月，公司实现归母净利润53-59 亿元（扣非18-23 亿元），同比提升50.20%-67.20%（扣非同比下降36.66%-19.07%）。

   　　【评论】

   　　外部因素影响盈利，但整体可控。Q2 归母净利润36.66 亿-42.66 亿元，同比增长94.06%-125.82%，环比增长124.28%-161.10%；扣非后归母净利润为4.97-9.97 亿元，同比下降33.84%-67.02%，环比下降23.50%-61.87%。盈利有所承压主要是因为公司产销在2022Q2 受疫情、芯片短缺等因素影响较大，同时叠加了股权激励摊销。受俄罗斯卢布升值影响，公司2022Q2 汇兑损益有所提升，对冲了部分影响。

   　　产销整体恢复至去年同期，坦克大卖加速盈利释放。整体来看，长城汽车6 月产销已经恢复至去年同期水平。分品牌来看，哈弗5.1 万辆，同比/ 环比-14.47%/+22.82% ； 魏牌0.3 万辆， 同比/ 环比-38.67%/+14.56%；欧拉1.2 万辆，同比/环比+6.72%/+6.95%；长城皮卡2.1 万辆，同比/环比+17.68%/+24.94%；坦克1.4 万辆，同比/环比+99.13%/+77.82%，1-6 月累计销量为5.4 万辆，同比+63.56%。

   　　坦克同比环比的大涨印证了其品牌定位的成功。坦克300 满足财政部购置税减半要求（2.0L 及以下 & 30 万元以内），预计下半年将持续受益于政策刺激，随着产销恢复，看好其加速盈利释放。

   　　政策到期，PHEV 车型短期内有望放量。6 月新能源汽车销量1.3 万辆，环比+8.96%，占比12.5%，1-6 月累计6.4 万辆，占比12.3%。其中PHEV 占新能源销量的9.2%，较上月提升1.7pct，占比呈扩大趋势。

   　　随着2022 年底PHEV 车型免征购置税政策到期及部分城市停发专用牌照额度，PHEV 车型需求短期内有望得到刺激。目前，公司在售PHEV车型有摩卡DHT-PHEV 和玛奇朵DHT-PHEV，拿铁DHT-PHEV 也将在7 月25 日上市，看好下半年PHEV 车型放量后公司营收及利润改善。

   　　布局智能主动悬架系统，新技术与新车型助力公司成长。年产110 万套EAS空气悬架系统、260 万套EDC 电控悬架系统的智能核心部件无锡基地项目正式签约，项目建成后公司将致力于成为全球化的集研发、生产于一体的智能主动悬架系统解决方案提供商。推出智能驾驶计算平台IDC 3.0，单板算力达360TOPS，并可持续升级到1440TOPS，每秒可进行1.44 万亿次运算，可满足当前L3 级以及后续L4 级及以上的多场景路况下的智能驾驶。

   　　下半年，公司各品牌也将有多款新车型登场。哈弗品牌：酷狗、H6 混动；魏牌：拿铁DHT-PHEV、圆梦；欧拉：芭蕾猫、闪电猫、朋克猫。新技术与新车型将助力公司进入成长期快车道。

   　　【盈利预测】

   　　公司盈利预测及投资评级：短期，公司新车型新技术有望支撑销量与单车售价提升。中长期，公司已经形成了较为完善的产品开发体系，在新兴领域布局充分，有望在竞争中占据有利地位。预计公司 2022-2024 年营收分别为1839.29、2400.59、2939.16 亿元，归母净利润分别为90.85、122.79和 153.99 亿元，对应EPS 分别为 0.99、1.33 和 1.67 元，对应2022-2024 年PE 值分别为 34.52、 25.54 和 20.37 倍，给予“增持”评级。

   　　【风险提示】

   　　经济步入下行周期

   　　行业竞争加剧

   　　扩产不及预期