周大生(002867)：疫情扰动业绩 终端销售已边际改善

报告导读

    公司发布中报业绩快报，疫情扰动业绩，Q2 净利下滑-21%。

    投资要点

    珠宝线下业态为主，疫情影响订货会、展店以及加盟商积极性，扰动业绩：

    22H1 收入50.98 亿，同比增长+82.79％，归母净利5.85 亿，同比下滑4.07％，扣非归母净利5.61 亿，同比下滑3.44％。

    22Q2 收入23.44 亿，同比增长43.57％，归母净利2.95 亿，同比下滑21.22%，扣非归母净利2.80 亿，同比下滑21.94％。

    疫情影响终端门店正常经营，尤其对于一二线：

    同店端影响较大，自营（一二线为主）收入2.08 亿元，同比下滑31%，公司近年来自营门店新拓店较少，可大致视为一二线可比老店。

    加盟开店端亦有影响，上半年整体为开店淡季，商场开业+装修进度延后，叠加加盟商信心受影响，Q2 净增21 家。

    疫情影响订货会正常进行，对毛利贡献较大的镶嵌主要依赖订货会进货：

    镶嵌对于公司整体毛利贡献较大，21 年加盟镶嵌毛利约5 亿，占整体毛利约20%。Q2 订货会受多地封控影响未能正常进行，成为业绩下滑的重要影响因素。

    注重全渠道发力，快递受影响情况下，电商逆势增长+13%：

    线下正常经营受到疫情影响下，公司注重全渠道发力，22Q1/22Q2 电商分别实现2.81/ 3.23 亿销售，同比增长90%/13%，考虑到电商毛利率水平较高，在电商带动下，Q2 毛利率环比提升4.2pct 至24.5%。

    黄金景气延续，疫情致婚庆需求延后，6 月珠宝社零已呈现强劲复苏：

    珠宝社零6 月同比增长8.1%，环比5 月同比下滑15.5%提升23.6pct。

    加大品牌投入和产品升级，短板补齐，优势强化，品牌势能跃升：

    21 年公司推出LOVE100 星座极光钻石《大师》系列，打造“一童二花三生”六大黄金产品线以及非凡金多系列，22 年4 月官宣全新品牌代言人任嘉伦，并进行4 月11 日-4 月17 日9 城地标曝光宣传。

    黄金自有产品方面，22H1 陆续推出“吉祥?布达拉”、“如意?普陀”、“遇见?国潮”等系列化产品，强化品牌优势和差异化。

    盈利预测及估值：品牌升级&产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间，省代落地驱动拓店提速，新流量平台及电商布局领先，渠道持续放量。由于疫情影响较大，略下调盈利预期，预计22/23/24 年营收130.44/161.25/199.94 亿元，同比增长分别为42.5%/23.6%/24.0%；归母净利润为13.86/17.29/21.08 亿元，同比增长为13.2%/24.7%/21.9%，对应PE11.2/9.0/7.4X，目前处在估值底部，维持“买入评级”。

    风险提示：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期