劲仔食品(003000)：大包装产品战略发力 二季度收入/利润高速成长

事件：公司披露2022 年中报。2022 年上半年公司实现营收6.20 亿元（YOY31.30%），实现归母净利润0.57 亿元（YOY37.85%）。此外22Q2 实现收入3.61 亿元，归母净利润0.37 亿元。

    单二季度收入/利润高速成长。22H1 来看，营收毛利端，受益于公司推行大包装产品策略、开发及优化经销商、终端市场建设以及新产品推广，公司营收同比增长31.30%，毛利率同比增长0.51pct，因此毛利额同比增长33.76%。

    费用端，期间费用率同比降低0.88pct，其中销售费用率同比降低0.22pct，管理费用率同比降低0.51pct（主要系冷藏费、咨询服务费和差旅费下降所致），因此归母净利润率同比增长0.43pct，对应最终归母净利润为0.57 亿（YOY37.85%）。

    22Q2 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长45.6%，毛利率同比增长1.76pct，因此毛利额同比增长55.26%。费用端，期间费用率同比降低3.58pct（其中销售费用率同比降低1.58pct，管理费用率同比降低1.55pct），因此归母净利润率同比增长2.15pct，对应最终归母净利润为0.37 亿（YOY84.71%）。

    大包装战略取得阶段性成果，打造七大产品系列。2021 年下半年以来，公司以“大包装”为战略抓手，推动整盒装、袋装“大包装”产品销售，2022年上半年公司“大包装升级”战略取得阶段性成果，产品矩阵得到优化——其中公司大包装产品的销售收入同比增长超过 100%。同时公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，打造了“小鱼、豆干、肉干、魔芋、素肉、凤爪、 鹌鹑蛋”七大产品系列。

    具体分产品拆分来看，2022 年上半年公司鱼制品实现收入4.46 亿元，同比增长27.22%，豆制品实现收入0.78 亿元，同比增长17.14%，禽肉制品实现收入0.67 亿元，同比增长57.79%，其他产品实现收入0.29 亿元，同比增长133.85%。我们认为，受益于大包装产品纵向增量贡献以及新品品相拓展的横向拉动，公司整体业务销售均保持快速增长，随着后续大包装产品占比不断提升，以及新品品相持续成长，看好公司“大包装转型顺利”背景下继续维持较快增长动能。

    经销商稳步增长，现代渠道持续开发&陈列打造。2022 年上半年公司推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展，经销商数量从 1869 家增加至2000 家。

    1）流通渠道方面：公司继续加强经销商网络的管理和建设，稳步发展终端管理型的高质量客户；2）现代渠道方面：公司持续开发与拓展全国连锁KA、CVS 连锁便利系统等以提升现代渠道覆盖率；多方面加强现代渠道陈列打造与推广投入；3）线上渠道方面：2022 年上半年公司布局短视频、社交平台、达人直播等新兴渠道。

    具体分渠道拆分来看：1）2022 年上半年公司线下销售实现收入4.99 亿元，同比增长28.49%，2）线上销售实现收入1.21亿元，同比增长44.33%。此外公司直营模式实现收入0.87 亿元，同比增长126.37%，主要系线下零食专营渠道、线上京东自营及天猫超市等B2B 平台营业收入增长所致；经销模式实现收入5.33 亿元，同比增长22.89%，主要系公司推行大包装产品策略、开发及优化经销商、终端市场建设以及新产品推广所致。我们认为，随着公司现代渠道覆盖率持续提升以及陈列打造带来的单点提升，辅以线上渠道的快速成长，看好后续公司全渠道均衡发展，不断进一步提升空白市场覆盖度。

    盈利预测与投资建议。参照公司上半年业绩表现，我们更新盈利预测，并预计2022-2024 年公司营业收入分别为13.93/17.03/20.38 亿元，归母净利润分别为1.19/1.51/1.88 亿元，对应EPS 分别为0.29/0.37/0.47 元/股。

    2021 年下半年以来公司以“大包装”为战略抓手，2022 年上半年公司整体业绩表现以及其中大包装产品销售表现均体现出了公司“大包装”战略的良好成效，而2023 年将是公司进一步体现“大包装”战略成效的一年。因此我们采用2023年进行估值。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予公司2023 年25-32 倍的PE 估值，对应合理价值区间为9.25-11.84 元/股，继续给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。