固德威(688390)：储能逆变器销售占比提升 新业务未来可期

业绩总结：公司发布2022年半年度报告。22H1公司实现营收14.5亿元，同比增长33.6%；归母净利润0.55亿元，同比下降64.3%；扣非净利润0.48 亿元，环比下降66.5%。其中二季度公司实现营收8.0 亿元，环比增长23.5%；归母净利润0.45 亿元，环比增长380.3%；扣非净利润0.43 亿元，环比增长715.5%。

    受益于欧洲户储需求爆发，公司储能逆变器出货快速增长，在逆变器出货占比中迅速提升。欧洲能源危机后，户用光储需求爆发，逆变器与储能逆变器需求随之高增。公司作为全球户储逆变器龙头，深耕欧洲市场多年，逆变器产销受益于市场需求爆发而快速增长。22H1 公司逆变器销量约23.4 万台，其中并网逆变器销量约16.5 万台，储能逆变器销量约6.9 万台，占比约29.4%，较2021年12%提升约17.4pp。盈利方面，因二季度欧元贬值，且部分收入尚未确认，同时芯片紧张+疫情亦对成本与出货造成一定影响，故盈利方面仍有一定承压。

    在手订单充足，广德二期投产助力公司储能逆变器出货增长。当前公司欧洲市场在手订单充足，8 月广德二期项目投产，新增逆变器年产能140 万台。充分保障后续订单交付能力。叠加芯片供应改善，下半年公司逆变器盈利有望迎来环比改善。

    BPIV、储能电池等新业务未来可期。2021 年公司开始布局BIPV 和分布式户用系统业务，2022 年新设光电建材事业部，并发布旭日瓦、北极瓦、星宇顶三款光电建材产品，BIPV 业务取得突破。储能电池方面，报告期内公司全新推出高压Lynx Home F 系列和低压Lynx Home U系列家用储能电池，与公司储能逆变器搭配使用组成家用光储系统，为用户提供全套智慧能源解决方案。公司新设事业部后各项日常经营开支增加，但同比尚未产生收入，对盈利产生一定影响。

    后期BPIV、户用系统、储能电池业务有望借助公司渠道优势，实现快速增长，盈利亦将逐步改善。

    盈利预测与投资建议：公司为全球储能逆变器龙头，充分受益于海外户储需求爆发，户用系统、储能电池等新业务业绩释放在即。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR 为62.2%，维持“持有”评级。

    风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格上涨，公司盈利能力下降；汇率波动的风险；政策变化的风险。