中国船舶(600150)：新增订单大幅增长 短期利润承压

　　核心观点：

   　　业绩仍处低谷，黎明曙光已近。上半年公司受前期低价单+去年高钢价+疫情三重因素影响，业绩仍处于历史低谷。上半年公司实现营收240亿元（yoy-11.5%），实现归母净利润1.96 亿元（-24.66%）；Q2 实现营收108.7 亿元（yoy-36.26%），归母净利润1.4 亿元（-14.35%）。Q2毛利率实现同比提升0.11pct，环比提升4.97pct，达到11.34%。公司上半年经营业绩基本与预期相符合。

   　　在手订单饱满，接单超额完成年度目标。上半年公司造船业务共承接民品船舶订单50 艘/383.4 万载重吨，吨位数完成全年计划的83.29%。

   　　半年末累计手持民船造船订单239 艘/2075.47 万载重吨，载重吨量较去年年末增长4%。

   　　从子公司情况来看，上海疫情影响华东船厂，广深船厂盈利边际改善。

   　　江南造船22H1 净利润0.58 亿元，去年同期2.7 亿元；外高桥造船净利润基本持平，约0.26 亿元；中船澄西归母净利润0.51 亿元，同比增长20%；广船国际净利润0.15 亿元，同比扭亏。江南、外高桥船厂受上海疫情影响较大，业绩有所波动；广深地区船厂交付进度顺畅，盈利改善趋势显著。总体来看，上半年公司在逆境中盈利仍保持稳健。我们预计2023H1 随着交付订单价格复苏，业绩有望进入拐点验证期。

   　　盈利预测与投资建议：22 年上半年受疫情影响，近半年新签订单价格高，钢价持续回落均增厚23-24 年业绩，因此我们略微下调22 年业绩，上调23-24 年业绩预测。预计22-24 年归母净利润8.36/30.1/69.3亿元。造船周期性强，目前船厂订单饱满，船价持续新高，参考历史，我们给予中国船舶2022 年每股净资产3.5 倍PB 估值（公司00-21 年平均PB 3.7 倍），对应每股合理价值36.6 元。维持“买入”评级。

   　　风险提示：疫情影响风险；成本上涨风险；疫情反复影响风险。