同仁堂(600085)：业绩符合预期 营销改革初见成效

利润端改善显著，业绩符合预期。公司发布22 年中报，22H1 实现收入75.07 亿元（yoy+2.01%），归母净利润7.43 亿元（yoy+19.12%），扣非归母净利润为7.35 亿元（yoy+19.20%），毛利率为49.74%相比去年同期增长了1.77pp，收入端受到疫情一定影响，利润端实现快速增长。

    母公司实现了营业收入19.61 亿元(YOY+13.03%)，归母净利润6.74 亿元（yoy+28.12%），母公司增速快于上市公司口径，体现了公司营销以及供应链改革的成效。

    子公司经营均受到疫情影响。报告期内，同仁堂科技实现营收30.15 亿元（yoy+8.99%），净利润3.18 亿元（yoy+0.91%），受新冠疫情影响，同仁堂科技面临物料供应困难等不利因素，中成药总体产量及产值较上年同期相比小幅下降；同仁堂国药实现营收5.21 亿元（yoy-11.22%），净利润1.98 亿元（yoy-18.3%），受新冠疫情影响，其位于香港大埔的生产研发基地自2022 年2 月停工，直到4 月下旬才得以复产；同仁堂商业实现营收43.65 亿元（yoy+0.11%），净利润1.84 亿元，新开店13家，截至报告期末门店数量933 家。

    毛利率改善显著。毛利率端相比去年同期，22Q1 提升1.52pp，22Q2提升2.18pp，主要由于公司积极推进降本增效措施，通过工商有效沟通联动，进一步提升生产效率，实现产品成本的有效管控，销售毛利率有所提升；22H1 销售、管理和研发费率与去年基本持平。

    盈利预测与投资建议：22-24 年业绩分别为1.06 元/股、1.26 元/股、1.44元/股。目前公司业处于恢复期，预计公司经营管理都逐渐向好，营销改革初见效果。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，我们维持公司合理价值52.80 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。疫情影响；经营改善不及预期；产品竞争加剧。