长城汽车(601633)：产销短期承压 结构改善持续

事件概述

    公司发布2022 年8 月产销快报：8 月批发销量8.8 万辆，同比+18.8%，环比-13.4%，今年1-8 月累计批发70.9 万辆，同比-9.6%。

    哈弗品牌8 月批发销量5.0 万辆，同比+24.3%，环比-17.8%，今年1-8 月累计批发40.1 万辆，同比-18.1%；WEY 品牌8 月批发销量0.3 万辆，同比-31.4%，环比+1.9%，今年1-8 月累计批发2.8 万辆，同比-10.8%；

    皮卡8 月批发销量1.6 万辆，同比+41.3%，环比-4.5%，今年1-8 月累计批发12.6 万辆，同比-13.9%；

    欧拉品牌8 月批发销量0.9 万辆，同比-24.7%，环比+3.8%，今年1-8 月累计批发7.7 万辆，同比+7.2%；

    坦克品牌8 月批发销量1.0 万辆， 同比+66.6%， 环比-19.8%，今年1-8 月累计批发7.7 万辆，同比+71.9%。

    分析判断:

    产能端受限 供需有望恢复

    供给上，缺芯及限电影响对公司8 月产销造成一定扰动，随着芯片供应提升及扰动因素逐步减弱，我们预计9 月公司产销有望进一步改善。需求上，金九银十旺季到来，同时哈弗混动产品逐步投放，公司加速转型新能源，有望提振整体需求。

    品牌矩阵持续发力 新车密集上市

    公司新品陆续亮相，新能源转型加速。今年8 月，公司旗下哈弗、魏牌、坦克、欧拉、长城炮以及沙龙汽车携20 余款新能源车亮相2022 成都车展，未来有望迎来新品密集上市。

    1）哈弗：8 月批发5.0 万辆，同比+24.3%，环比-17.8%。8月哈弗第三代H6 超级混动DHT 双子星上市，作为公司销量的基石，哈弗品牌也正式开启全面转型新能源。哈弗目标2025年实现新能源销量占比80%，2030 年全面停售燃油车。

    2）WEY：8 月批发销量0.3 万辆， 同比-31.4%， 环比+1.9%。2022 成都车展，WEY 牌摩卡DHT-PHEV 激光雷达版、圆梦量产版、拿铁DHT-PHEV 等高端智能新能源车型集体亮相，其中摩卡DHT-PHEV 激光雷达版为长城NOH 首搭车型，智能化加速升级。

    3）欧拉：8 月批发销量0.9 万辆，同比-24.7%，环比。+3.8%闪电猫及芭蕾猫亮相成都车展，“短刀无忧电池OR”A和-PILOT 3.0 智能驾驶辅助将搭载在即将上市的欧拉闪电猫上， 我们判断欧拉整体产品力有望进一步增强。

    4）皮卡：8 月批发销量1.6 万辆，同比+41.3%，环比-4.5%。

    长城炮销售10,673 辆，同比增长113.3%，累计25 个月销量过万，在皮卡市场上份额稳固。同时，长城皮卡正式开启品牌2.0 时代，全面向全球化用户品牌焕新升级。

    5） 坦克：8 月批发销量1.0 万辆， 同比+66.6%， 环比-19.8%。坦克品牌正式开启混动化，量产版混动车型坦克300HEV 和坦克500 PHEV 插电混动版将于今年年内面向全球开启预售。我们认为越野市场新能源产品空缺，坦克新能源的导入有望快速提升需求。

    高端智能化引领 硬核技术加速输出

    三大平台加速高端化升级，结构持续改善。今年1-8 月，公司20万元以上车型销量占比提升至14.4%，智能化车型销量占比提升至85.6%。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。完整的森林式生态体系对产品及品牌持续赋能，助力企业加速向全球化智能科技公司转型。

    投资建议

    公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2022-2024 营业收入为1,612.7/2,216.6/2,740.3 亿元， 归母净利润为92.9/119.0/156.8 亿元，对应EPS 为0.99/1.27/1.67 元，对应2022 年9 月8 日收盘价30.98 元/股PE 为31/24/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。