龙源电力(001289)：9月风电延续高增长 新开工提速

　　三季度风资源好转，全年业绩有望如期增长

   　　龙源电力发布公告：9 月风电发电量同比+32%，3Q 同比+23%，1-9 月同比+12%。三季度风资源好转，我们预计全年风电发电量同比增速有望达到预期（+14%），因此我们维持对公司的盈利预测，预计22-24 年归母净利分别为人民币75/90/106 亿元，EPS 为人民币0.90/1.07/1.26 元。考虑到Wind 一致预期可比PE 均值下行至20x，下调龙源电力A 股目标价至人民币22.5 元（原值27.0 元），基于22 年25xPE；考虑到人民币兑港币汇率波动，下调龙源电力H 股目标价至港币18.0 元（原值18.62 元），基于22 年18xPE。估值溢价反映装机增长潜力和现金流持续改善。均维持“买入”评级。

   　　3Q22 风电发电量同比+23%，得益于风资源好转8-9 月风资源显著改善，7/8/9 月公司风电发电量同比增速分别为2/42/32%，其中东北和西北地区电量增长显著，华中与东部沿海地区电量增速相对缓和。公司已投运风电项目中，老旧风电机组占比较高，受低风速影响更大，导致1H22 公司风电发电量疲软（同比增速仅为10%）；而随着风资源的改善和风电装机规模的上升，我们预计4Q22 公司风电发电量有望保持较快增长，维持对22 年风电发电量/风电收入预测的+14/+13%。

   　　新项目开工提速，“以大代小”陆续启动

   　　项目储备维持高水平，截至22 年6 月末公司已储备风光发电项目资源合计62GW，包括新核准或备案24GW、大基地项目近20GW、“以大代小”扩容18GW。新项目开工提速，9 月7 日公司启动12.1GW 新项目集中开工，其中风电4.59GW、光伏7.51GW。“以大代小”陆续启动，7-9 月公司已发布三批风电机组招标，包括宁夏79.5MW、广东25.74MW、新疆440.3MW。

   　　估值溢价反映装机增长潜力和现金流持续改善

   　　我们对龙源电力A 股（001289 CH）的目标估值为22 年25xPE，高于Wind一致预期的可比均值20x；对H 股（916 HK）的目标估值为22 年18xPE，高于公司历史三年PE 均值11x。我们认为估值溢价主要反映：1）公司在22-24 年风电与光伏新增装机和电量增速有望呈上升趋势，充分发挥资源储备优势；2）公司将显著受益于绿电补贴拖欠问题的解决，1H22 已收回114亿元，经营现金流同比+88%；3）根据大股东国家能源集团承诺，风电资产注入潜在增量可观。

   　　风险提示：疫情对在建项目进度的影响；来风情况不及预期；弃电率回升风险；煤价上升风险；电价下调风险；可再生能源补贴回款速度不及预期。