璞泰来(603659)：各项业务全面开花 业绩略超市场预期

投资要点

    Q3 归母净利8.77 亿元，环增16%，略超市场预期。2022 年前三季度公司营收114.14 亿元，同比增长81.31%；归母净利润22.73 亿元，同比增长84.68%；扣非净利润21.82 亿元，同比增长88.68%；22 年前三季度毛利率为36.38%，同比增加0.46pct；净利率为21.45%，同比增加1.72pct。2022 年Q3 公司实现营收45.19 亿元，同比增加90.5％，环比增长20.05%；归母净利润8.77 亿元，同比增长92.4%，环比增长15.59％。

    Q3 毛利率为34.75%，同比+0.61pct，环比-1.64pct；归母净利率19.42%，同比+0.19pct，环比-0.75pct；Q3 扣非净利率18.78%，同比+0.22pct，环比-0.35pct。

    负极出货环增30%+，盈利水平维持高位，一体化比例持续提升。我们预计公司 2022 年Q3 负极出货3.8 万吨左右，环增30%+，符合市场预期，Q4 公司出货预计环比进一步增长30%左右，我们预计公司2022 年全年出货有望达14 万吨，同比增长40%+，随着新增产能释放，我们预计2023 年公司出货25 万吨，同比增长70%。我们测算公司2022Q3 负极（含石墨化）单吨净利近1.3 万元/吨，环比略降，主要系上游原材料价格上涨导致Q3 成本提升，我们预计2022 年负极盈利能力有望维持，明年随着新增产能释放，负极供给紧张缓解，产品价格预计重新议价，但公司主打高端产品，客户结构优秀，预计享受技术溢价，叠加公司2023年自供比例有望进一步提升至80%+，盈利抗压能力强。

    隔膜绑定大客户出货高增长，基涂一体化布局即将落地，涂覆材料布局加速。我们预计公司2022Q3 出货11 亿平+，环增15%左右，符合市场预期，我们预计公司 2022 年全年出货有望达40 亿平+，同比接近翻番增长，23 年有望出货达60 亿平以上，同比增长50%+；盈利能力方面，我们测算公司2022Q3 隔膜单平净利0.2 元/平+，环比持平，全年单平盈利有望维持；公司加速基膜产能建设，预计2022 年底逐步进入设备调试与试产，2023 年预计基膜产品开始贡献收入。此外，公司PVDF 业务控股东阳光Q3 贡献归母净利近0.6 亿元，勃姆石溧阳极盾二期已稳定运行，溧阳勃姆石三期产线开始试运行，Q3 也贡献少量利润。

    盈利预测与投资评级： 我们维持公司22-24 年归母净利润31.07/45.10/63.55 亿元的预期，同比增长78%/45%/41%，对应PE 为28x/19x/14x，给予2023 年35xPE，对应目标价113.4 元，维持“买入”

    评级。

    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期