万华化学(600309)点评：传统淡季拖累需求疲软 但临春节MDI价格有望底部回暖

投资要点：

    公司公告：万华化学公告2022 年12 月中国区MDI 挂牌价，中国区聚合MDI 分销市场挂牌价16800 元/吨（环比下调1000 元/吨）；纯MDI 挂牌价20000 元/吨（环比下调3000 元/吨）。截止11 月29 日，华东市场价纯MDI 14000 元/吨，聚合MDI 17900 元/吨。

    传统淡季拖累需求维持低位，但春节前补库存需求提升，叠加供方控量发货，MDI 价格有望触底回暖。全球看，欧洲成本压力较大，当地装置基本维持5-7 成最低负荷，成本端及供给端支撑海外MDI 价格高位。国内看，传统淡季拖累下游需求，但供方控量发货，流通货源紧张，整体供需两弱。短期上，国内企业控量发货，叠加春节临近，下游补库存需求逐步提升，MDI 价格有望底部回暖。长期看，截至2025 年新产能投放以万华110 万吨为主，届时万华化学MDI 全球市占率有望接近40%，利好龙头企业盈利。

    10 月MDI 行业淡季，海外多消化前期库存，出口需求转弱。2022 年10 月份聚合MDI出口5.72 万吨，同比下降22.8%，环比下降35.6%，按照省份数据，山东+浙江聚合MDI10 月出口4.3 万吨，同比下降27.5%，环比下降36.9%；纯MDI 在2022 年10 月出口0.76 万吨，同比下降10.7%，环比增加8.4%，其中按照省份数据，山东+浙江纯MDI 10月出口0.59 万吨，同比下降7.2%，环比增加3.4%。目前欧洲成本及原料供应问题严峻，我们看好国内MDI 凭借成本优势，维持较高全球市场份额。

    投资评级与估值：维持公司2022-2024 年盈利预测，预计实现归母净利润168.11、233.41、271.21 亿元，EPS 5.35、7.43、8.64 元，当前市值对应PE 为17X、12X、10X，维持“买入”评级。

    风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。