长城汽车(601633)公司点评报告：出海加速 布局全球

投资要点：

    公司发布2022 年11 月产销快报：公司11 月实现产销8.77/8.76万辆，同比分别 -29.59/-28.53%，环比分别 -16.24%/-12.57%；1-11 月实现产销101.35/99.01 万辆，同比分别 -8.1%/-11.5%。分品牌来看，11 月哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克的销量分别达到5.39/0.

    21/1.38/0.68/1.09 万辆，同比分别 -22.04%/-66.43%/-33.53/-58.01%/+8.02%/-28.53%。11 月新能源车销售1.29 万辆，同比下滑22.66%；1-11 月新能源车累计销售12.07 万辆，同比增长5.22%。

    出口增长延续，出海战略稳步进行。11 月长城汽车出口销量达到2.01 万辆，占总销量23%，同比增长33.87%，1-11 月公司海外累计销售15.29 万辆，同比增长20.36%，成为长城汽车新的销量增长点。公司出海战略稳步进行：11 月12 日坦克300 亮相伊拉克，后续将进一步开拓中东市场；11 月23 日，哈弗H6 PHEV 在巴西海外首发，2023 年第一季度开始预售，将设立50 个销售网点，南美市场进一步战略落地；11 月28 日，长城汽车在马来西亚吉隆坡举行GWM 品牌发布会和欧拉好猫上市派对，未来三年将在马来西亚推出涵盖轿车、SUV、皮卡等多品类共9 款以新能源为主的车型，并规划于2023年底前建立15 家以3S店为主的终端门店，覆盖70%首府级城市，同时计划2023 年实现本地投产，东盟战略进一步推进。

    深化公司布局，实现车型全覆盖。公司具备短时间高密度投放新产品的能力，从传统汽车到新能源，从家用到越野，长城汽车做到了全动力，全场景覆盖。2022 年新发插混车型拿铁PHEV、哈弗H6PHEV，轻混车型坦克500，燃油车型哈弗酷狗，纯电动车型欧拉闪电猫、欧拉芭蕾猫，公司各类汽车品牌覆盖各个细分市场。公司积极调整组织架构，欧拉和沙龙、魏牌和坦克将采用双品牌运营模式，哈弗品牌作为销量增长的重点，将加大资源投入，加速新能源转型，长城皮卡也将继续保持独立运作。公司建构森林生态体系，坚持自主研发创新，打造三大平台战略，咖啡智能平台专注软件方面，强调智能化电动化，涵盖智能座舱、智能驾驶、电子电汽架构和智慧线控底盘等技术领域；柠檬平台专注硬件方面，强调动力系统，涵盖高效燃油、混动、纯电氢燃料动力领域；坦克平台专精于全球化智能越野平台，可支撑B、C、D、D+不同级别，SUV、MPV、皮卡不同品类车型敏捷开发。

    开放共享，强调行业合作。公司旗下生态企业蜂巢能源为宏光MINIEV、小鹏P5 提供电芯和电芯模组，合作车企还包括吉利汽 车、零跑汽车、东风汽车、岚图汽车、理想汽车、赛力斯汽车等国内整车企业；此外还与Stellantis 集团等国际汽车厂商开展业务合作。氢能领域，长城与德龙集团和立本能源签署战略合作协议，将围绕氢能产业开展更广泛和深层次的合作。旗下未势能源也刚刚完成5.55 亿元B 轮融资，本轮融资将进一步加速未势能源新技术、新产品的研发与迭代升级，巩固其在氢能及燃料电池领域的市场地位。

    首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司2022-2024 年全面摊薄EPS 分别为1.32 元/股、1.51 元/股，1.92 元/股，按照12 月14 日30.75 元/股收盘价计算，对应PE 分别为24.20 倍，21.09 倍，16.62 倍。公司新增出海增量，布局全球，当前新能源领域转型速度加快，组织结构顺应调整，看好公司中长期发展，首次给予公司“买入”投资评级。

    风险提示：新能源汽车发展低于预期、芯片供给低于预期、出海进度不及预期、疫情控制不及预期