万华化学(600309)：40万吨MDI装置投产 看好行业需求改善

事件

    12 月22 日，公司公告，公司控股子公司万华化学（福建）异氰酸酯有限公司年产40 万吨MDI 装置已全线贯通，并于12 月22 日产出合格产品，实现一次性开车成功。

    分析

    公司MDI 市占率将进一步提升。目前公司现有MDI 产能260 万吨，福建40万吨投产之后，公司将拥有MDI 产能300 万吨，在行业内的话语权和地位将进一步提升。根据百川盈孚，2022 上半年年聚合MDI 平均价20327 元/吨，同比基本持平，3 季度之后，聚合MDI 价格回落至当前14200 元/吨，历史分位数在10%。纯MDI 价格22125 元/吨，同比基本持平，3 季度之后，纯MDI 价格回落至当前16350 元/吨，历史分位数在17.4% 。我们认为，随着经济的触底回升，公司MDI 盈利后续有望改善。

    规划120 万吨乙烯项目，贡献新成长。 12 月 13 日，万华化学正式官宣对外投资 176 亿，投资标的名称：万华化学 120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的 POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化，乙烯二期项目将选择乙烷和石脑油作为进料原料，与公司现有的 PDH 一体化项目和乙烯一期项目形成高效协同。

    新材料建设如火如荼。公司在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙12、特种PC、POE、光学级PMMA 等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等项目。

    投资建议

    考虑到公司主要产品价格下跌，我们修正公司2022-2024 年归母净利润分别为174.4（-17.3%）亿元、215.3（-8.5%）亿元和252 亿元（-4.9%），EPS 分为为5.56、6.86 和8.03 元，当前市值对应PE 分别为16.48X、13.35X和11.40X，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。