长城汽车(601633)：年末去库力度加大 新能源转型轻装上阵

　　事项：

   　　公司发布12 月产销快报，整车合计批发7.7 万辆，同比-52%、环比-12%；4Q26.5 万辆，同比-33%、环比-7%；全年106.8 万辆，同比-17%。

   　　评论：

   　　年末去库力度加大，2023 年新能源转型轻装上阵。公司12 月整车批发7.7 万辆，同比-52%、环比-12%，4Q 26.5 万辆，同比-33%、环比-7%；其中皮卡1.4万辆，同比-45%、环比-0.3%，4Q 4.3 万辆，同比-35%、环比-12%；乘用车合计6.4 万辆，同比-54%、环比-14%，4Q 22.2 万辆，同比-33%、环比-6%；哈弗4.4 万辆，同比-53%、环比-18%，其中H6 1.9 万辆，哈弗品牌全面开启新能源转型，估计年末燃油车主动去库力度有所加大，轻装上阵坚定2023 年新能源发展步伐，4Q 16.2 万辆，同比-28%、环比-2%；WEY 0.14 万辆，同比-86%、环比-35%，全新造型的蓝山于广州车展亮相，丰富咖啡智能系列产品矩阵，4Q 0.6 万辆，同比-73%、环比-30%；欧拉0.69 万辆，同比-67%、环比+2%，其中闪电猫上市两月交付超6 千台，4Q 1.9 万辆，同比-62%、环比-25%；坦克1.1 万辆，同比-8%、环比+1%，坦克品牌的稳定表现有望夯实公司整体盈利基础，4Q 3.5 万辆，同比+8%、环比-1%。

   　　疫情、缺芯等因素影响全年表现，展望23 年边际改善。公司全年整车批发106.8万辆，同比-17%；其中皮卡18.7 万辆，同比-20%；乘用车合计88.1 万辆，同比-16%；哈弗61.7 万辆，同比-20%；WEY 3.6 万辆，同比-38%；欧拉10.4万辆，同比-23%；坦克12.4 万辆，同比+46%。

   　　2023 年主要看公司产能恢复，以及混动化产品线全面开启。公司此前产销受供应链影响较大，当前疫情防控政策放松，物料供应边际改善，各品牌预计也会有多款新车/改款车型上市，整车销量有望回升。公司接下来重点新车包括哈弗H6 PHEV、哈弗H-DOG、坦克500 PHEV 及魏牌蓝山等混动产品矩阵、坦克700、欧拉新轿车/SUV、沙龙机甲龙等。此外公司3 季度发布了哈弗新能源战略，其中重要一项在于产品矩阵将全面混动化，H6 PHEV 已上市，预计明年哈弗+WEY 将推出更多PHEV 车型，助力公司开始向15 万元+以合资为主的市场抢夺份额，分享自主的混动红利。

   　　投资建议：根据行业景气、混动化进程、公司新车节奏、海外经营等综合状况，我们将公司2022-2024 年归母净利预期由107 亿、70 亿、94 亿元调整为94 亿、70 亿、82 亿元，对应增速+40%、-26%、+18%，对应A 股PE 27 倍、37 倍、31 倍，2022-2023 年PB 3.8 倍、3.6 倍；H 股PE 8.3 倍、11.2 倍、9.5 倍，2022-2023年PB 1.2 倍、1.1 倍。根据板块估值、公司历史估值、公司后续展望，我们维持公司A 股2023 年目标PE 45 倍，对应目标价36.10 元，维持“强推”评级；维持H 股2023 年目标PE 15 倍，对应目标价13.86 港元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。