长城汽车(601633)：持续去库存 新能源有望迎来拐点

　　事件：据公司公告，1 月公司批发销量为6.2 万辆，同比下降45%，环比下降21%。

   　　节假日叠加新能源转型，销量同环比下滑。1 月销售6.2 万辆，同比下降45%，环比下降21%，主要原因为：1）受元旦和春节假期影响，月销同比降幅较大（2022 年春节在2 月）；2）公司品牌和渠道处于新能源转型期，连续4 个月产大于销，持续去库存。其中，1）哈弗去库存力度最大，销售3.9 万，同比下降44%，环比下降12%；2）坦克品牌销售5915 辆，同比下降43%，环比下降46%；3）欧拉和魏牌分别销售3676 辆和1056 辆，分别同比下降72%和79%，分别环比下降47%和23%；4）皮卡销售1.2 万台，同比下降9%，环比下降15%，相对表现较好。1 月公司新能源销量为6313 辆，同比下降52%（主要受欧拉黑白猫停产影响），环比下降43%，环比表现和行业基本一致。

   　　我们认为，2023 年长城基本面迎来较大变化：1）战略目标明确：全面转向新能源；2）产品策略：打造大单品；3）定价策略：向性价比转变；3）渠道焕新：建立独立新能源网络；4）营销：加大营销力度，提升用户认知。

   　　3 月开始新车将密集上市，新能源将迎拐点：2023 年长城汽车开启强势产品周期：1）魏牌：蓝山、新款摩卡、新款拿铁、MPV、轿车；2）哈弗：

   　　13-20 万多款新能源车；3）欧拉：闪电猫、SUV、轿车等。其新车型以混动为主，从全行业看，混动车的销量空间仍然较大，目前混动技术领先的车企较少，竞争格局较好。从3 月份开始，哈弗二代大狗、魏牌蓝山等新车型将密集上市，新能源销量有望迎来拐点。

   　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为82.8、82.8、131.1 亿元，对应当前市值，PE 分别为32.8、32.8 和20.7 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价45.5 元/股。

   　　风险提示：芯片持续短缺，新产品进展不及预期，新车型销量不及预期。