东鹏饮料(605499)跟踪分析报告：高成长优选 上调目标价至240元

　　经营近况：Q4 疫情扰动有限，春节动销向好。因公司生产自动化程度较高且组织灵活高效，Q4 防控放松后对公司生产经营扰动管有限，叠加世界杯营销拉动，预计Q4 延续高增。而春节前后在返乡高增、人流物流恢复下动销进一步改善，部分地区渠道反馈终端动销增速达20-30%，且礼盒装在渠道下沉、加强堆头陈列下销售亦明显优于往年。当前渠道库存快速消化，渠道信心充足补货积极。

   　　全年展望：营收提速、成本下行，业绩弹性有望释放。结合渠道反馈，22 年全年网点增幅预计约30%，考虑到单点产出受损，预计收入增速仅20%出头。

   　　疫情政策优化后人流物流修复，叠加网点数量预计继续扩张，预计营收有望提速至25-30%。利润端，PET 价格自Q3 以来逐步回落，公司已进行部分锁价，预计全年PET 成本至少下降10%+，白砂糖价格已基本平稳，测算毛利率修复2-3pcts，若成本继续下行则有望释放更大弹性；同时，费用因去年世界杯投放推升基数、今年精益费投管理，费用率有望进一步下行，净利率有望明显修复。

   　　中期维度：大单品全国化扩张稳步推进，积极培育系列新品。截至22H1 公司网点数量250 万家，较饮料龙头400 万家左右的网点数量仍有较大空间，且公司渠道精细化管理及信息化程度行业领先，经营效率较优。同时，公司积极培育系列新品，其中，大咖定位公司第二战略产品，22 年在省内试点反馈良好，23 年前起预计逐步向省外20+个城市进行试点，打造样本市场而后进一步在全国铺开；东鹏金罐于22 年升级三片罐，未来将持续配合营销投入拉升品牌调性，未来计划接力高端市场；而油柑柠檬茶配合省内餐饮渠道挖潜、电解质水拓展场景/人群增量。若推广顺利，中期新品有望接力成长。

   　　投资建议：大众品高成长优选标的，上调目标价至240 元，重申“强推”评级。考虑公司增长势头强劲，且PET 价格回落明显，我们上调公司22-23 年EPS 预测至3.46/4.76/6.04 元（前次为3.43/4.58/5.85 元），现价对应PE 伟56/40/32 倍。22 年疫情扰动下全国化进程仍逆势扩张，公司经营质地已得到充分验证，23 年防控优化带来需求修复，叠加成本已在下行，外部环境改善下业绩弹性确定性进一步提升，为大众品板块成长性与确定性兼具的优质标的，参考公司历史估值中枢，我们给予24 年PE 估值40 倍，上调目标价至240 元，重申“强推”评级。

   　　风险因素：需求恢复、成本下降、新品拓展不及预期。