璞泰来(603659)动态点评：扩产复合集流体 打造新增长极

2023 年4 月4 日，公司发布公告，拟设立全资子公司江苏卓立，负责复合集流体产业化，并投资20 亿元建设复合集流体研发生产基地，产能规模1.6 万吨/年复合铜箔，建设周期6-12 个月。

    【评论】

    复合集流体量产前夜，市场前景广阔。复合集流体性能优良，以复合铜箔为例，复合铜箔较传统铜箔节省材料成本近40%，质量减少60%，能量密度提升5-10%，同时复合集流体刺穿不起火特性能显著提高电池安全性，备受业内关注与欢迎。上游原材料企业（双星新材、康辉新材等基膜厂商）、装备企业（腾胜科技、汇成真空等），中游复合集流体企业（金美新材料、诺德股份等）近几年大力投入，基本打通复合集流体核心工艺，为产业化奠定基础。下游电池厂商也纷纷展开布局，宁德时代、蜂巢能源、国轩高科等已研发复合集流体电子/化学相关装置、滚焊技术及设备等。天能电池两轮车领域的新一代锰铁锂电池TP-MAX 也将采用复合集流体。终端车厂方面，广汽埃安宣布采用复合集流体的弹匣电池2.0 将搭载于旗下超跑hyper。复合集流体已进入爆发前夜，2023-2024 年有望批量商业化应用。根据GGII，2025 年国内复合集流体市场规模有望突破290 亿元，市场潜力巨大。

    涂覆隔膜产业化布局已成，技术&客户优势带动新业务发展。公司已形成包括隔膜基膜、PVDF、涂覆加工、涂覆设备等在内的产业闭环，多年的深耕为公司积累了宁德时代、LG 新能源、ATL、三星SDI、中创新航、比亚迪等头部客户，有望为公司新业务拓展起到协同作用。

    硕果已结，打造产品势能志在必行。公司2017 年已布局复合集流体领域，21 年已取得相关专利。按照6.5μm 复合铜箔24.10g/m2 的面密度测算，本次扩产1.6 万吨复合铜箔折算面积约为6.64 亿平方米，单平投资额约3.01 元，低于行业水平。公司中试产品已受国内头部客户认可，产能建设稳步推进，最快6 个月投产，复合集流体有望成为公司新的增长点。

    公司业绩稳健，为业务拓展保驾护航。此前，公司发布2022 年年报。

    22 年公司实现营收154.64 亿元，同比增长71.90%，实现归母净利润31.04 亿元，同增77.53%。2022Q4 实现营收40.50 亿元，同增49.96%，实现归母净利润8.31 亿元，同增60.52%，业绩处于快速上升通道，保障复合集流体项目投建稳步推进。

    【投资建议】

    公司作为负极材料龙头，近几年不断拓展布局新业务，且已积累深厚的技术壁垒和丰富的客户资源，我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为220.54/291.48/358.10 亿元，同比增速分别为42.62%、32.17%、22.86%，归母净利润为44.72/54.83/61.10 亿元，同比增长44.05%、22.61%、11.44%，现价对应PE 为16、13、11 倍，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    产能建设进度不及预期；

    下游需求不及预期；

    新产品开发进度不及预期