珀莱雅(603605)：22年收入利润超预期表现 产品结构带动利润率提升

　　核心观点

   　　2022 年公司预计实现收入63.85 亿元，同比+37.82%，归母净利润8.17 亿元，+41.88%，扣非净利润7.89 亿元，+38.8%，Q4 扣非净利润增速为2020Q4 以来单季度最高。2022 年经营利润率从21 年的14.5%提升至16.6%，毛利率更好的精华、面霜类产品占比提升使得整体利润率提升显著。公司从产品角度持续升级大单品并完善矩阵逻辑，渠道端提前布局线上多平台已具备先发规模优势，伴随产品力和品牌力的加强，预计将对国际大众线品牌持续形成份额抢占，销售增速领先。

   　　事件

   　　公司公布2022 年业绩快报（未经审计）：2022 年公司预计实现收入63.85 亿元，同比+37.82%，归母净利润8.17 亿元，+41.88%，扣非净利润7.89 亿元，+38.8%。Q4 单季度营收24.2 亿，+49.5%，归母净利润3.22 亿，+52.1%，扣非净利润3.12 亿，+47.2%。

   　　简评

   　　收入利润增速大幅超越股权激励目标，利润率持续提升公司2022Q1-Q4 单季度营收增长分别为38.53% /35.50%/22.07%/49.5%，扣非净利润分别增长36.21% /19.20% /44.07%/47.2%,Q4 扣非净利润增速为2020Q4 以来单季度最高，公司在较高基数的双十一大促期间继续保持了优异的销售增长与盈利。

   　　2022 年公司经营利润率已经提升至16.6%，2021 年为14.5%，公司毛利率更好的精华、面霜类产品占比提升使得整体利润率提升显著。公司此前股权激励对2022 年的收入利润增长目标均为25%，实际完成情况显著超越目标，激励达成下表现亮眼。按照公司2022 年7 月26 日公告测算，本次股权激励2022-2024 年需分别摊销0.45/0.85/0.41 亿元的费用（实际可能存在差异），即若加回2022 年摊销费用，公司经营端利润增长更加强劲。

   　　推新持续打造产品矩阵，保障高质量增长

   　　公司去年推出的源力系列2022 年双十一已初具增长潜力，今年4月份公司对经典大单品双抗精华2.0 进行3 代升级，同时升级同系列水乳霜产品，在女王节整体销售已表现较优下进一步加强了市场对618 的销售预期。根据业绩快报我们上调盈利预测，预计22-24 年实现净利润8.17/10.36 /13.00 亿元，对应23/24 年PE 为47/37 倍，维持买入评级。

   　　风险分析

   　　1、行业竞争加剧销售额承压：行业各品牌竞争加剧，导致营销营销投放竞争加剧，数字化、精细化投放费用管控不达预期。

   　　2、新产品及培育品牌推广不及预期

   　　（1）公司目前已初步形成品牌矩阵，包括彩棠、悦芙媞、OR 等品牌仍处在前期快速孵化器，若营销投入大，可能存在影响业绩的情况；

   　　（2）公司去年至今，主品牌珀莱雅陆续推出源力精华2.0、精华油、此次推出双抗新系列，若新产品销售不及预期，将影响公司后续成长性。

   　　3、新渠道出现公司布局不及预期：淘系红利流量褪去后近期抖音增长快速，公司作为首批入驻抖音的本土品牌具备先发优势，若后续其他渠道异军突起，可能存在布局速度不及预期下对现有渠道产生分流。