燕京啤酒(000729)：2022年利润增长提速 2023年高增延续可期

　　公司近况

   　　公司预告2022 年业绩：收入/销量/ASP/归母净利润分别同比+10.4/+4.1/+6.0/+54.5%，单4Q22 公司营收同比+19.36%；单4Q22 归母净利润-3.20 亿元（4Q21 为-3.35 亿元）。

   　　评论

   　　公司预告2022 年营收同比+10.4%，结构升级稳步推进，其中大单品U8 表现亮眼，同比增速超50%。公司核心单品U8 以高性价比+小度特色形成差异化， 2022 年U8 销量达39 万吨，其全渠道结构升级正快速进行，且非现饮渠道表现略优，全年商超渠道销售额同比增长73.1%，市场份额提升0.6ppt，在行业大单品中表现居前；此外公司还推出燕京鲜啤2022、燕京U8plus、燕京S12 皮尔森、狮王精酿等产品，为后U8 的高端矩阵式发展布局。

   　　公司预告2022 年利润同比＋54.5%，公司多举措拉动提效在途拉动利润增长起速。公司2022 年在新管理层到位后开展系列自上而下的改革，包括设立“1+5+N”的组织架构，从机制与员工薪酬体系改革等方面着手提升公司市场化程度，同时公司亦在稳步推进产能优化，在国企责任与效率中寻找平衡；我们认为对标同业龙头约10%水平利润率水平，公司仍有较大提升空间，我们预计在U8 放量与效率提升双因素拉动下，公司利润率水平有望稳步提升，从而追赶行业龙头并实现“复兴燕京”。

   　　展望未来看，高端化+降本增效双轮驱动业绩增长。公司表示其未来计划持续迎合高端化趋势，核心是确保U8 推广得到保障，包括全区域推广、全渠道销售、全品相销售，进一步发挥产品特点，稳定价格管理体系，确保经销商U8 的利润空间。同时，随着U8 落地进程深化，公司表示其计划逐步达到做强总部、深入产销分离、理顺机制，激发团队活力实现十四五100 万吨的目标。费用方面，我们预计提效动作成效或持续显现，公司管理费用率或维持小幅收缩趋势，整体带动利润提升。

   　　盈利预测与估值

   　　因2022 年公司提效进程微幅略低于预期，我们小幅下调盈利预测2.8％至3.5 亿元。因场景修复进程或略超预期但对应更高成本及利润投放，我们维持2023 年和2024 年的盈利预测，维持目标价15.00 元，目标价对应2023/24 年28.5/20.7 倍EV/EBITDA，当前股价对应2023/24 年26.1/19.0倍EV/EBITDA，维持跑赢行业评级，目标价较当前股价有9.0%的上行空间。

   　　风险

   　　高端竞争加剧，提效进度慢于预期，食品安全。