璞泰来(603659)：业绩符合预期 看好品类扩张

　　本报告导读：

   　　公司22年业绩实现高增，23年负极材料、涂覆、粘结剂和锂电设备等产品和产能的陆续释放将进一步拉动公司业绩增长，复合集流体和光伏设备等储备拓展长期空间。

   　　投资要点：

   　　维持增持评级。考虑到行业竞争加剧，下修公司23-24年EPS为2.67（-0.32）元、3.41（-0.48）元，新增25 年EPS 为4.08 元，参考行业可比公司估值给予23 年23pe，对应目标价61.41（-47.04）元。

   　　业绩符合预期。公司公告，22 年实现营收154.64 亿元，同增71.9%，归母净利润31.04 亿元，同增77.5%，扣非归母净利润29.59 亿元，同增78.3%。23Q1 归母净利润为7.02 亿元，同增10.3%，环降15.5%；扣非净利润为6.78 亿元，同增10.6%，环降12.7%。

   　　负极出货量维持高增，盈利能力相对稳定。22 年负极业务实现收入76.50 亿元，同增49.2%；出货量13.9 万吨，同增43.5%；毛利率25.89%，同降3.6 pct。其中，石墨化毛利率23.72%，同降10.74 pct。

   　　公司石墨化、碳化自给率高，盈利能力相对稳定。22 年底公司具备15 万吨以上负极有效产能、11 万吨石墨化及10 万吨碳化产能，四川紫宸一期10 万吨一体化项目预计23 年下半年投产贡献增量。

   　　涂覆材料及粘结剂快速放量，锂电设备蓬勃发展。22 年隔膜及涂覆业务实现营收36.86 亿元，同增67.9%；隔膜涂覆加工量（销量）43.38亿平米，同增99.8%；毛利率45.67%，同增5.82pct。锂电设备收入（含内部销售）24.01 亿元，同增75.6%；毛利率26.81%，同增0.28pct。

   　　公司涂覆及粘结剂实现隔膜和正极材料领域的持续放量，同时锂电设备在手订单金额41.8 亿元（含税），将持续推动业绩保持高增。

   　　风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格剧烈波动