长白山(603099)：Q1复苏推动业绩高增 客流供给有望持续改善

　　事件：公司公告2022 年年报与2023 年一季报。22 年公司实现营业收入19,465.46 万元，较21 年同期19,253.89 万元增长1.10%；实现净利润-5,738.56万元，较上年同期-5,161.74 万元增亏11.17%。23Q1 公司实现营业收入6960.90万元，较22Q1 增长235.49%；实现归母净利润-413.63 万元。

   　　22 年增亏主要系受疫情扰动景区客流减少，23Q1 受冰雪游热点带动业绩创新高。2022 年全年长白山主景区共接待游客76.9 万人次，同比21 年下降19.2%。景区客流减少直接影响公司游客运营业务收入，旅行社与酒店业务展现经营韧性：22 年公司游客运输实现营收1.23 亿元，同比21 年减少7.08%；旅行社实现营业收入756.54 万元，同比21 年增长226.22%；酒店实现营收5308.26 万元，同比21 年增加22.97%；其他业务实现营收1033.77 万元，同比21 年减少26.13%。

   　　2023Q1 长白山主景区客流受冰雪游高热度带动大幅恢复，一季度共接待游客19.37 万人次，同比22 年同期增长415.77%，比2019 年同期增长14.41%，客流的快速复苏推动公司23Q1 营收与归母净利润指标创历史新高。

   　　高铁项目落地带动客流增长，酒店项目有望配套落地，业绩有望维持稳定增长。从交运供给端看，2021 年12 月沈佳高铁白敦段正式通车；沈佳高铁沈白段预计2025 年开通，北京到长白山旅行时间有望缩短到4 个小时，沈阳到长白山旅行时间缩短到1.5 小时；酒店规划项目方面，2022 年长白山火山温泉部落二期项目建设获批，打造以亲子度假为主题的旅游综合度假区，该项目计划2025 年竣工投入使用，配套沈佳高铁沈白段带来的增量客流，年游客接待能力约99.9 万人次。

   　　投资建议：预计公司2023 / 2024 / 2025 年实现营收4.93 / 5.45 / 6.03 亿元，对应净利润0.76 / 0.88 / 1.02 亿元，23 / 24 / 25 年对应PE 37.6 / 32.3 / 28.0 X，维持“增持”评级。

   　　风险提示：旅游消费意愿波动；行业竞争加剧；新项目建设不及预期。