绿能慧充(600212)深度报告：涅盘重生领军充电堆 布局光储充强化平台优势

　　剥离亏损热电业务，战略聚焦新能源充电。公司经营战略确立，把握趋势收购绿能技术切入新能源充电与储能赛道，毅然剥离传统热电业务轻装上阵。

   　　公司顺利完成内部整合从而实现快速成长：1）产品矩阵丰富，定位高端化：重视技术创新，交直流充电桩产品实现全功率、多场景覆盖且产品质量一流；坚定发力大功率的充电堆，走出差异化路线，定制化程度高增强定价弹性，2022年充电业务毛利率高达27.62%。2）区位优势明显，客户资源丰富保障订单：

   　　市场拓展已遍布陕西、新疆、甘肃、四川等多个省份，战略客户包括国家电网、BP、壳牌、小桔充电、延长石油、陕西电力、西安城投集团、西咸城投集团等。公司深耕陕西多年，与当地城投交投及其他运营商保持良好接洽关系，有利于强化后续区域接单能力。历经洗礼终见曙光，2022 年公司实现营收2.86亿元，同比+17.96%，其中新能源业务营收2.36 亿元，占比82.52%，转型成功。2023Q1 公司业绩触底向上，公司实现营业收入0.99 亿元，同比增长123.51%；归母净利润为-69.57 万元，亏损同比收窄。随着公司“新能源充电+储能”战略日臻成熟，业绩有望持续向好。

   　　政策+市场双轮驱动，海内外充电桩需求井喷。新能源汽车加速渗透，里程焦虑催生对充电桩的客观需求。然而居高不下的车桩比、分布不均且缺乏日常维修等因素造成充电桩有效供给严重不足。政策密集出台回应市场需求，8 部委联合出台新政，要求启动公共领域车辆全面电动化并按照1：1 配桩。经我们测算，2025 年国内充电桩增量规模或达944 亿元，3 年CAGR 达68.6%。海外供给不足更甚，2025 年欧洲和美国公共充电桩市场规模或达到350/177 亿元，CAGR 分别达到91.3%/106.3%，更具发展潜力。目前公司已通过欧洲CE 认证，未来持续发力海外市场，量利可期。

   　　充电堆上量+前瞻布局光储充，竞争力持续提升。公司掌握多项核心技术，星环功率分配技术可以大幅提升设备功率利用率。此外，公司前瞻性布局“光储充一体化”，已推出 150kW 光储一体机等产品，深度布局储能产业，搭配能源管理平台，致力于成为新能源生态服务商。

   　　投资建议：我们预计2023-2025 年的归母净利润分别为0.78、1.50、3.02亿元，增速分别为180.9%、91.5%、101.7%，2023 年6 月1 日股价对应23-25 年市盈率分别为67、35、17 倍。鉴于公司转型成功卡位新能源赛道，发力大功率充电堆等高端产品，客户资源深厚利于业绩释放，首次覆盖，给予“推荐”评级。

   　　风险提示：1）新能源车销量不及预期；2）充电桩出海进度不及预期；3）储能业务发展不及预期；4）增发不及预期。