索通发展(603612)：顺应一带一路发展战略 阿联酋重磅预焙阳极项目落地

　　投资要点

   　　事件：公司公告，与阿联酋环球铝业（EGA）签署《投资谅解备忘录》，拟在阿联酋境内合资建设一处预焙阳极生产基地。

   　　一带一路核心区域重磅项目落地，标志高端预焙阳极产品服务获认可。

   　　根据公司公告：公司和EGA 在阿联酋共同组建合资公司，公司持股55%、EGA 持股45%，以该合资公司为实施主体建设预焙阳极生产基地，以满足EGA 及周边地区对于预焙阳极产品的需求。项目一期产能为30 万吨/年、二期产能为30 万吨/年。合资公司优先将预焙阳极产品销售给EGA，EGA 将承购项目一期产能的50%。预计项目一期将于2023年7 月完成选址，2023 年8 月完成可行性研究，2024 年四季度开始建设，2026 年末开始商业化生产，2027 年二季度末达产。

   　　公司与EGA 合作是海外客户对公司高端预焙阳极产品和服务的高度认可。阿联酋是世界第五大原铝生产国，EGA 是世界最大的高纯铝生产企业，也是阿联酋除石油、天然气之外最大的工业企业。自2006 年起，EGA 一直是公司重要的海外客户，基于17 年的业务合作与信任，EGA对公司的产品和服务高度认可，双方共同决定由业务合作向产业链融合进一步延伸。

   　　公司与EGA 合作有望为海外特别是中东客户提供更好的预焙阳极产品和服务。阿联酋既是预焙阳极的重要原材料石油焦产区，又是客户所在地，区位优势明显，结合公司在预焙阳极行业积累的先进技术和工艺优势，有望进一步为中东及海外客户提供更加优质的产品和服务。

   　　行业底部主动布局产业链，海外市场、高端产品市场值得期待。 1）根据公司调研内容，2023Q1 预焙阳极全行业亏损，有139 家生产企业处于停产状态、49 家处于长期停产状态、4 家处于半停产状态，行业底部公司加速产业链布局，目前已经在海外建立了自己的石油焦专属码头，节省运费、稳定价格。2）高端产品为主的海外市场方面，公司是连续14 年预焙阳极海外出口第一名，很多客户都有了10 年以上的商业合作。

   　　近年来华峰铝业在印尼、山东创新在沙特均有产能布局，公司作为这些下游铝业公司的重要客户和战略合作伙伴，海外市场拓展值得期待。

   　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利分别为11、16、20 亿元，对应PE 分别为9、6、5 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等