臻镭科技(688270)：核心产品收入增长强劲 研发及销售费用提升显著

　　投资要点

   　　公司发布2022年年报及2023年一季报：2022 年实现营收2.43 亿元，同比增长27.28%；归母净利润1.08 亿元，同比增长8.98%；扣非后归母净利润1.02 亿元，同比增长12.88%；基本每股收益1.01 元/股，同比下降16.53%（业绩快报中预计实现总收入2.45 亿元，同比增长28.38%；归母净利润1.17 亿元，同比增长18.48%；扣非后归母净利润1.12 亿元，同比增长23.93%）。23Q1 实现营收4165.97 万元，同比增长33.01%；归母净利润724.03 万元，同比增长4.67%；扣非后归母净利润635.08 万元，同比减少0.33%。

   　　核心产品收入增长强劲。分产品看，2022 公司射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片实现营收1.01 亿元，同比增长60.13%，毛利率93.36%，同比减少1.54pct；电源管理芯片实现营收0.91 亿元，同比增长37.02%，毛利率91.66%，同比增加2.65pct；微系统及模组实现营收0.39 亿元，同比增长364.38%，毛利率70.43%，同比增加13.31pct；技术服务实现营收0.10 亿元，同比下降71.80%，毛利率66.47%，同比减少17.92pct；终端射频前端芯片实现营收0.02 亿元，同比下降88.44%，毛利率84.92%，同比减少1.47pct。2022 年公司射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC 芯片销量1.73万颗，同比下降10.33%，产销率125.57%；电源管理芯片销量4.07 万颗，同比增长30.64%，产销率86.60%；微系统及模组销量0.39 万套，同比增长2385.44%，产销率89.99%；终端射频前端芯片销量0.59 万颗，同比下降83.62%，产销率103.50%。

   　　期间费用率小幅提升，销售及研发费用同比大幅增长。2022 年，公司整体毛利率为87.88%，同比减少0.59pct；净利率为44.41%，同比减少7.46pct；加权平均ROE 为5.66%，同比减少18.38pct。分季度看，公司2022 年四个季度毛利率分别为89.02%（同比+2.51pct，下同）、94.09%（+7.36pct）、86.31%（+2.79pct）、83.34%（-7.68pct）；公司2022 年四个季度净利率分别为22.08%（-12.20pct）、59.14%（+3.04pct）、47.43%（+44.98pct）、38.86%（-24.71pct)。公司期间费用总额0.90 亿元，同比增长38.80%，期间费用占营收比重37.03%，营收占比同比增加3.07pct。其中，销售费用0.12 亿元，同比增长91.31%，占营业收入的4.88%，营收占比同比增加1.63pct；管理费用0.25亿元，同比增长37.54%，占营业收入的10.45%，营收占比同比增加0.78pct；财务费用-2718.11 万元，上年同期为-39.59 万元，同比减少2678.52 万元；研发费用0.80 亿元，同比增长97.10%，占营业收入的32.92%，营收占比同比增加11.66pct。

   　　经营活动净现金流大幅增长，应收账款及存货同比增加。2022 年，公司经营活动产生的现金流净额0.18 亿元，同比大幅增长277.57%。截至2022 年末，公司应收账款2.53 亿元，同比增长110.95%；存货0.72 亿元，同比增长140.65%。公司应收项目合计2.80 亿元，同比增长59.96%，其中应收账款2.53 亿元，同比增长110.95%。存货0.72 亿元，同比增长140.65%。合同负债0.22 亿元，同比增长59.19%。

   　　主要子公司营收、利润同比增长。2022 年，主营高可靠电源芯片的子公司航芯源实现营收9327.91 万元，同比增长35.05%；净利润4687.10 万元，同比增长11.43%；净利率50.25%，同比减少10.65pct。主营射频收发芯片、高速高精度ADC/DAC 芯片的子公司城芯科技实现营收1.01 亿元，同比增长40.59%；净利润4760.84 万元，同比增长20.05%；净利率46.94%，同比减少8.03pct。参股公司集迈科实现营业收入1960.81万元，同比增长646.43%；净利润-6727.42 万元，同比减少166.21 万元。

   　　与参股子公司集迈科关联采购预计金额大幅增加。2022 年公司向子公司集迈科采购商品/提供劳务金额为558.78 万元，相较2022 年预计金额实际完成率为93.13%；2023年公司预计向子公司集迈科采购商品/提供劳务金额为2600 万元，相较2022 年预计金额增长333.33%，相较2022 年实际完成金额增长365.30%。

   　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.55/2.22/3.04 亿元，EPS 分别为1.01/1.45/1.99 元/股，对应6 月6 日收盘价PE 为60.0/41.9/30.7 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

   　　风险提示：特种产品采购需求不及预期；产品研发不及预期；市场竞争加剧。